1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度 2024 年 01 月 05 日 恒林股份恒林股份（603661.SH）全产业链布局、多团队配合，高斜率成长全产业链布局、多团队配合，高斜率成长跨境电商专题跨境电商专题 写在前面：写在前面：从代运营到自主团队，从单品类到全品类，自主品牌出海大潮中公司不断试错、坚定投入、持续创新，跨境电商规模快速爆发、成为第二成长曲线。1）团队激励充分，管理机制完善；2）供应链完善，越南布局工厂、美国布局仓库，成本优势显著；3）亚马逊基本盘稳固、TIKTOK高速增长贡献增量，全品类&全价格带全方位覆盖终端需求。目前公司市占率仍处低位，伴

2、随产品精耕、份额增长，跨境电商高增有望延续。行业：海外电商崛起，中国企业稳抓出海机遇。行业：海外电商崛起，中国企业稳抓出海机遇。根据 Emarketer，2014-2021 年全球电商销售额从 1.16 万亿美元增长至 5.08 万亿美元（CAGR 达23.5%），2023-2027 年美国电商渗透率有望从 15.6%升至 20.6%，市场规模将达 1.72 万亿美元（5 年 CAGR 为 10.6%）。中国企业稳抓机遇，积极布局跨境电商。2017-2022 年我国跨境出口电商规模从 2.2 增至 6.6 万亿元（CAGR 为 25.1%），2025 年有望达 10.4 万亿元（2022-20

3、25 年CAGR 为 16.4%）。家居为重要细分赛道，平台格局重塑创造机遇。家居为重要细分赛道，平台格局重塑创造机遇。2022 年中国跨境出口B2B/B2C 电商中家居类目占比分别为 13.0%、17.4%。目前全球家居消费线上渗透率仅为 17.7%，未来受益于消费人群代际变化、信息化发展，家居跨境电商增长具备较强动能。此外，核心参与者凭借制造、规模、资金等优势，更易抢占份额、成为核心大卖。从平台格局来看，伴随海外流量成本提升，电商平台去中心化高速发展，TIKTOK、TEMU 等新平台入局有望重塑竞争格局，为新兴玩家来带来高速发展机遇。集团深度赋能，成本管控优异、前端销售领先。集团深度赋能，

4、成本管控优异、前端销售领先。2018-2022 年恒林股份跨境电商规模从 0.02 亿元增至 10.04 亿元，表现优异主要系集团深度赋能团队、高激励绑定人才（与子公司管理团队共同持股、利益共享），并凭借全产业链布局，通过高性价比产品抢占市场份额。目前公司已深度融入跨境电商发展新趋势，1）布局海外生产基地（规避关税）、美国本土仓储（减免仓储物流成本、增强售后服务），成本优势持续凸显；2）加速多品牌、多平台、多品类布局，为未来高增打造坚实基础。盈利预测：盈利预测：预计 2023-2025 年归母净利润将分别为 4.39、5.42、6.47 亿元（同比分别+24.5%、23.3%、19.4%），对

5、应 PE 为 14.1X、11.4X、9.6X，选取同为轻工出口细分赛道龙头的永艺股份、匠心家居、乐歌股份作为可比公司，2024 年可比公司平均估值为 12.2X，维持“买入”评级。风险提示风险提示：跨境电商开拓不及预期、海外宏观经济不及预期、商誉减值风险。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）5,778 6,515 8,308 10,456 12,554 增长率 yoy（%）21.8 12.8 27.5 25.9 20.1 归母净利润（百万元）338 353 439 542 647 增长率 yoy（%）-7.1 4.5 24.5 23

6、.3 19.4 EPS 最新摊薄（元/股）2.43 2.54 3.16 3.89 4.65 净资产收益率（%）11.0 10.3 11.8 12.9 13.5 P/E（倍）18.4 17.6 14.1 11.4 9.6 P/B（倍）2.0 1.9 1.7 1.5 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 12 月 29 日收盘价 买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 家居用品 前次评级 买入 12 月 29 日收盘价(元)44.57 总市值(百万元)6,198.22 总股本(百万股)139.07 其中自由流通股(%)100.00 30 日日均成交量(百万股)1