大业股份-公司研究报告-轮胎骨架材料龙头加速进击终成大业-240103（19页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 01 月 03 日 增持增持（首次）（首次）轮胎骨架材料轮胎骨架材料龙头龙头，加速进击，加速进击，终终成成大业大业 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：12.7 元 公司为公司为全球全球胎圈钢丝龙头，收购胜通补强钢帘线业务，进入米其林、普利司通胎圈钢丝龙头，收购胜通补强钢帘线业务，进入米其林、普利司通等等国际国际胎企供应链。看好产能释放胎企供应链。看好产能释放+产品升级产品升级+绿绿电降本的三重增长动能，电降本的三重增长动能，海外海外市场打造新增长点市场打造新增长点。首次覆盖给予“增持”评级首次覆盖给予“增持”评级。全球橡胶骨架材料领军者全球橡

2、胶骨架材料领军者。公司是全球橡胶骨架材料巨头，其中胎圈钢丝在国内排名第一，全球第二（国内/全球市场份额 36%/20%）；通过在 2021 年收购胜通，公司钢帘线规模扩大，排名国内第二，全球第三（国内/全球市场份额 14%/8%）；公司持续扩张产能，剑指全球龙头。2022 年公司收入 52亿元，净利润亏损 2.55 亿元，系胜通产能利用率不足+能源价格上涨导致；随着胜通整合+能源成本下降，公司 2023 年扭亏，预计全年净利润超 1 亿元。产能利用率改善产能利用率改善+产品升级产品升级+自制能源降本。自制能源降本。1）胜通受破产影响，产能利用率不足导致亏损，经过两年整合及恢复，胜通 2023

3、年预计实现盈利。2）公司在 2022 年底推出缆型胎圈钢丝，质量轻，强度高，适配高性能轮胎；按根计价，价值量和毛利率数倍于普通胎圈钢丝。3）公司推进能源自制降本，且利于 ESG 建设，推动出口。风电：申请投建 300MW 风电机组，实际规模待审批；若审批顺利，公司规划 2024 年底投入使用，2025 年大幅降低用电成本。光伏：已建设 77MW 光伏发电，每年可节约电费约 3000 万元。蒸汽：投入运行两台蒸汽锅炉，自产蒸汽每年节省成本约 2000 万元。加大海外市场开拓，加大海外市场开拓，是未来重要增长点是未来重要增长点。公司承接胜通优质客户资源，海外业务增长显著，截至 23Q3 海外收入占

4、比约 25%。2022 年主要国际客户销量占比由 68%增长到 74%，并新增 16 家新客户。公司进入米其林、普利司通等国际轮胎龙头供应链，世界轮胎前十强已全部成为公司客户。公司向米其林供应的胎圈钢丝从2020年的470吨提升至2022年的1.25万吨，目标2023年达 1.7 万吨。海外大客户对供应商考察严格，毛利率更高，同时带动公司产品力和技术升级，预计未来海外市场及国际客户是重要增长点，海外客户收入保持每年 30%左右增速。首次覆盖给予“首次覆盖给予“增持增持”评级。”评级。公司龙头地位稳中有进，整合胜通的阵痛期已过，将迎来加速发展的全新阶段。未来看好公司产能释放+产品升级+能源降本共

5、振，同时海外市场和国际客户突破打开发展空间。预计 2023-2025E 净利润分别为 1.1 亿/2.1 亿/4.0 亿元，同比扭亏/+93.3%/+86.8%，对应38.8x/20.1x/10.7x 2023-25E P/E。首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：下游下游需求波动、原材料价格波动、产能消化不及需求波动、原材料价格波动、产能消化不及预期预期 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)5087 5213 5723 6501 7184 同比增长 65.5%2.5%9.8%13.6%10.5%营

6、业利润(百万元)68(313)89 225 445 同比增长-41.0%-561.6%n.a 154.1%97.7%归母净利润(百万元)211(255)110 213 398 同比增长 105.7%-221.0%n.a 93.3%86.8%每股收益(元)0.63-0.76 0.33 0.63 1.18 PE 20.3-16.8 38.8 20.1 10.7 PB 2.2 2.5 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）337 已上市流通股（百万股）337 总市值（十亿元）4.3 流通市值（十亿元）4.3 每股净资产（MRQ）5.6 ROE（TTM