1、1/23请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 01 月 05 日公司研究证券研究报告VESYNC（02148.HK）深度分析深度分析小家电出海龙头，多向拓展未来可期小家电出海龙头，多向拓展未来可期投资要点投资要点 优质小家电跨境企业，产品种类丰富。优质小家电跨境企业，产品种类丰富。公司产品主要通过亚马逊渠道销往欧美等海外地区，旗下拥有三大核心品牌，分别为从事家居环境电器的 Levoit、从事厨房电器及餐饮用具的 Cosori 和从事健康检测设备、户外娱乐产品及个人护理产品的Etekcity。此外，公司还于 2015 年推出 VeSync 应用程序以帮助用户集中控制智能家居设备。得益于全

2、面的产品组合和智能互联属性，公司可满足消费者多种需求。全球市场空间充足，智能升级赋能增长。全球市场空间充足，智能升级赋能增长。相较大家电冰洗，目前全球多地区小家电渗透率仍有提升空间，根据Statista 数据，预计 22-28 年全球小家电市场规模CAGR为 4.7%。长期来看，家电智能化升级趋势确定，目前欧美主要国家智能小家电渗透率仅 10-15%，市场空间广阔。多向拓展，打开成长天花板。多向拓展，打开成长天花板。依托于中美联合的双核心研发团队，公司产品契合本土化需求且具备较强的市场竞争力，多品类份额领先，品牌知名度和美誉度持续提升，在此基础之上，公司持续对现有产品进行升级迭代并推出更多新品

3、类，品牌力、产品力相互促进互相催化，助力形成新的增长点。与此同时公司前瞻性布局智能家居设备，旗下 VeSync 应用程序现已成功构建多种智能应用场景并积累大量用户群体，随着旗下产品组合的持续丰富，该程序有望持续迭代，加快形成家庭互联网平台、增强客户粘性，推动收入规模快速增长。除此之外，公司还积极进行渠道、区域拓展，借助精细化、系统化的营销方式抢占消费者心智，逐步打开新的增量空间。投资建议：投资建议：公司产品力强劲，主要市场北美地区份额领先、具备较强的品牌优势，依托于强大的产品力和品牌力，公司渠道、区域快速拓展，叠加新品类不断推出、贡献增量，收入有望维持较快增长。预计 2023-2025 年归属

4、母公司净利润分别为0.69/0.84/1.04 亿美元，同比增长 522%/23%/23%，首次覆盖，给予增持-A 评级。风险提示：风险提示：产品加征关税，海外需求不及预期，新品表现不及预期，原材料价格不利波动，人民币汇率不利波动，海运费价格不利波动，市场竞争加剧，渠道集中度高等。财务数据与估值财务数据与估值会计年度会计年度202120222023E2024E2025E营业收入（百万美元）454490603733898YoY(%)30.28.023.021.622.5净利润（百万美元）42-1668.684.4104.1YoY(%)-24.0-139.1521.623.023.3毛利率(%)3

5、8.829.045.245.445.5净利率(%)9.2-3.311.411.511.6ROE(%)13.2-5.921.522.924.1EPS(摊薄/元)0.04-0.010.060.070.09P/E(倍)18.7-47.711.39.27.5P/B(倍)2.52.82.42.11.8数据来源：同花顺、华金证券研究所投资评级增持-A(首次)股价(2024-01-04)5.21 港元交易数据交易数据总市值（百万港元）6,058.63流通市值（百万港元）6,058.63总股本（百万股）1,162.88流通股本（百万股）1,162.8812 个月价格区间5.460/3.000一年股价表现一年股

6、价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益0.1945.5531.49绝对收益0.1942.3511.54分析师吴东炬SAC 执业证书编号：S报告联系人王颖相关报告相关报告深度分析/http:/ 1：公司旗下三大品牌业务内容.4图 2：公司三大品牌占比.4图 3：公司发展历程.4图 4：2023H1 公司各渠道收入占比.5图 5：2023H1 公司各区域收入占比.5图 6：公司营收及同比增速.5图 7：公司净利润及同比增速.5图 8：公司毛利率水平整体领先同业.6图 9：公司费用率表现较为稳定.6图 10：公司净利率水平.6图 11：公司股权结构（截止 2023 年中报）.7图 12：2