1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 云南铜业（000878.SZ）动态报告 西南铜业搬迁强化冶炼产能布局，矿山端资产注入可期 2024 年 01 月 01 日 事件：截至 2023 年 12 月 30 日，西南铜业政策性搬迁工程整体进度完成约 55%。西南铜业政策性搬迁工程建成后将具备年产阴极铜 55 万吨，硫酸 135万吨、金 11 吨、银 650 吨的产能，同时生产其他有关副产品，总投资约 64 亿元，建设周期为 24 个月，预计可实现销售收入 313.8 亿元/年。初步计划电解系统 2024 年 5 月建成投产、火法系统 8 月投料。经公司初步测

2、算，以 2023 年公司阴极铜预算产量 128 万吨为基础，西南铜业搬迁对公司 2024 年主产品阴极铜总产量影响数预计不超过 10 万吨。矿山端：普朗铜矿为核心矿山。截止 2022 年底，公司保有矿石量 9.96 亿吨，同比增加 0.41 亿吨；铜金属量 374.56 万吨，同比增加 13.51 万吨，铜平均品位 0.38%。其中迪庆有色普朗铜矿保有铜金属资源量 289 万吨，占公司总的铜资源量比例为77%。2022年普朗铜矿铜产量为3.64万吨，占公司产量的58%。冶炼端：绿色冶炼标杆，期待新生。公司经过多年的发展和积淀、科学的布局，已形成西南、东南、北方三大冶炼基地，即西南铜业、东南铜业

3、、赤峰云铜三大冶炼厂，产能合计为 130 万吨。其中西南铜业的产能为 50 万吨，产能占比近 40%，为云南铜业最大冶炼厂。公司是中铝集团、中国铜业唯一铜产业上市平台，背靠大股东，资源并购未来可期。凉山矿业：云铜集团持有凉山矿业 36.67%股份，云南铜业持有凉山矿业 23.3%股权，该公司目前正在进行红泥坡铜矿采选工程建设，25 年下半年投产后或将贡献 2.4 万吨铜增量。按照 7 万元的税前铜价进行测算，若凉山矿业能注入上市公司，则红泥坡铜矿对应上市公司 60%股权的归母净利润或为 3.5 亿元。秘鲁 Toromocho 铜矿：该铜矿位于秘鲁中部，项目探明矿石储量 15.3亿吨，其中含铜金

4、属资源储量 1000 万吨，为千万吨级世界级特大型铜矿，也是我国在海外从零开始建成的第一个世界级铜矿矿山。中铝集团于 2007 年收购项目全部股权，2014 年建成投产，2022 年该矿产铜 24.42 万吨。目前，Toromocho铜矿二期扩建项目已经基本完成建设，新增矿石处理能力 5.3 万吨/天，新增铜精矿含铜 8 万吨/年，整个项目达到年矿产铜约 30 万吨。西藏金龙矿业：中国铜业一级子公司中铜矿产资源有限公司通过全资子公司中铜西藏矿业持有西藏金龙矿业股份有限公司 66%股权，金龙矿区推断及以上铜金属量超过 1000 万吨。公司背靠中铝集团，未来优质资源注入机会可期。投资建议：公司作为

5、中铝集团旗下唯一铜产业上市公司，自身铜矿和冶炼主业稳健发展，同时集团资产注入可期。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 20.01/21.35/22.11 亿元，对应 2023 年 12 月 29 日收盘价的 PE 分别为11X/10X/10X，维持“推荐”评级。风险提示：铜等金属价格下跌，项目进展不及预期，汇率波动风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）134,915 146,348 149,541 151,799 增长率（%）6.2 8.5 2.2 1.5 归属母公司股东净利润（百万元）1,809 2,001

6、2,135 2,211 增长率（%）178.6 10.7 6.7 3.6 每股收益（元）0.90 1.00 1.07 1.10 PE 12 11 10 10 PB 1.7 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 12 月 29 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：10.89 元 分析师 邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱： 分析师 张弋清 执业证书：S0100523100001 邮箱： 相关研究 1.云南铜业（000878.SZ）2023 年三季报点评：普朗铜矿股权比例提升，经营业绩稳步增长-2023/10/28 2.云南铜