1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/40 公司研究|国防军工 证券研究报告 航宇科技航宇科技(688239)公司首次覆盖公司首次覆盖报告报告 2023 年 12 月 29 日 深耕航发环锻件供应深耕航发环锻件供应，供需共振提供新动能供需共振提供新动能 航宇科技航宇科技(688239)公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 报告要点：报告要点：航空发动机环形锻件核心供应商，业绩快速增长航空发动机环形锻件核心供应商，业绩快速增长 2023 年前三季度，公司实现营业收入 17.11 亿元，同比增长 72.75%；归母净利润 1.67 亿元，同比增长 24.47%。公司积极开拓市场，推进技术创新提升产品

2、竞争优势，随着子公司德兰航宇全面投产，产能逐步释放，公司整体生产能力得以稳步提升，实现产品销量增长。军机民机放量带动航空锻件需求，军机民机放量带动航空锻件需求，卫星发射任务驱动卫星发射任务驱动航天锻件增长航天锻件增长 随着军机换装列装提速叠加发动机国产化比例不断提高，我国军用发动机行业将迎来快速发展时期。国内商用航空发动机环形锻件市场主要源于国产商用航空发动机研制的锻件产品需求，中长期市场增长主要依托于 C919 等国产商用客机的规模化交付以及国产商用客机的航空发动机国产化替代。公司航空锻件以航空发动机锻件为主，也为辅助动力装置、飞机短舱、飞机起落架等飞机部件提供航空锻件；航天锻件主要运用于运

3、载火箭发动机及导弹系统，包括用于连接航天装备各部段的各类筒形壳体。燃气轮机锻件燃气轮机锻件未来未来需求旺盛需求旺盛，能源装备锻件收入快速提升，能源装备锻件收入快速提升 燃气轮机可显著提升舰艇战技指标，伴随海军新型装备需求放量，燃气轮机逐步作为国产军舰的主要动力，特别是未来国产新型驱逐舰的列装叠加护卫舰采用燃气轮机动力，将带动燃气轮机及其零部件市场发展。公司燃气轮机锻件产品主要应用于驱逐舰、护卫舰等舰载燃气轮机及工业燃气轮机。阴极辊被称为锂离子动力电池用电解铜箔生产的心脏，其质量直接决定电解铜箔的生产效率、档次和品质。公司能源装备锻件主要为生产锂离子电池的基本材料电解铜箔装备的钛环/阴极辊、风电

4、装备的各类轴承锻件。投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 航宇科技聚焦于高端环锻产品，军用航空发动机环锻产品营收占比较高，公司将充分受益于下游航发需求的快速增长，同时，航天、能源、燃气轮机锻件业务有望受益于相关产业链的景气驱动。公司当前在手订单饱满，募投产能落地，在供需双重共振驱动下，未来业绩增强确定性较高。预计 2023-2025年，公司归母净利润分别为：2.53 亿元、3.95 亿元和 6.21 亿元，对应基本每股收益分别为：1.73 元/股、2.70 元/股和 4.25 元/股，对应 PE 估值分别为 26.41 倍、16.94 倍和 10.77 倍。对此，给予公司“增持”的投资评级。风

5、险提示风险提示 原材料价格波动风险；下游需求放量不及预期风险；市场竞争加剧风险；产能释放不及预期风险。附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)959.78 1454.00 2250.65 3172.27 4346.66 收入同比(%)43.11 51.49 54.79 40.95 37.02 归母净利润(百万元)138.94 183.39 253.08 394.53 620.59 归母净利润同比(%)91.13 31.99 38.00 55.89 57.30 ROE(%)13.35 14.71 14.94 18

6、.97 23.01 每股收益(元)0.95 1.25 1.73 2.70 4.25 市盈率(P/E)48.10 36.44 26.41 16.94 10.77 资料来源：Wind，国元证券研究所 增持增持|首次评级首次评级 当前价：47.68 元 基本数据 52 周最高/最低价（元）：85.78/42.28 A 股流通股（百万股）：104.61 A 股总股本（百万股）：147.61 流通市值（百万元）：4888.44 总市值（百万元）：6897.87 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研究报告 报告作者 分析师 马捷 执业证书编号 S0020522080002 电话 021-51097