1、证券研究报告公司深度研究工程咨询服务 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/18 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 华图山鼎（300492）依托华图品牌拓展教育业务，依托华图品牌拓展教育业务，20 年公考龙头年公考龙头再起航再起航 2024 年年 01 月月 01 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)84.67 一年最低/最高价 35.19/88.87 市净率(倍)39.93 流通 A 股市值(百万元)11,894.99 总市值(百万元)11,894.99 基础数据基础数据

2、 每股净资产(元,LF)2.12 资产负债率(%,LF)9.26 总股本(百万股)140.49 流通 A 股(百万股)140.49 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）107 74 90 103 同比-3%-30%20%16%归属母公司净利润（百万元）11 2 7 13 同比-14%-77%198%70%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.08 0.02 0.05 0.09 P/E（现价&最新股本摊薄）1,078.57 4,782.92 1,603.26 942.82 Table_T

3、ag 关键词：关键词：#新产品、新技术、新客户新产品、新技术、新客户 Table_Summary 投资要点投资要点 华图山鼎拟依托华图山鼎拟依托华图教育华图教育相关相关资产拓展职业教育业务：资产拓展职业教育业务：华图教育成立于2001 年，主要提供招录考试培训服务，是中国职业教育培训龙头之一。2019 年华图教育收购上市公司山鼎设计（现已更名华图山鼎）30%股权，2023 年华图山鼎获得华图教育相关资产无偿使用权，拓展职业教育新业务，包括公务员招考、事业单位招考和医疗卫生系统招考及资格考试的培训业务。华图教育以面授课程为主，2017 年收入占比超 9 成，其中公务员和事业单位合计收入占比约 7

4、 成。2022 年/2023Q1-Q3 华图教育开展华图山鼎新业务的相关收入分别为 21.03/21.05 亿元，毛利率为55%/59%，收入和盈利能力显著恢复。考培行业需求旺盛，线下为核心提供全流程服务：考培行业需求旺盛，线下为核心提供全流程服务：1）市场市场需求需求旺盛旺盛，龙头差异化竞争。龙头差异化竞争。中国职业考试培训行业市场规模 2016-2021 年 CAGR为 16.3%。在行业少量全国性龙头+大量地方型机构盘踞的格局下，行业集中度较低，CR5 为 22.1%，龙头公司在服务形式、产品结构等方面形成差异化竞争。2）主推非协议班，巩固线下主推非协议班，巩固线下培训培训优势。优势。基

5、地班产品更新迭代，巩固线下考培优势。公司主推非协议班，协议班退费比例有所降低，协议班收入占比未来或持续下降，盈利能力有望提高。华图不断探索职业教育其他产品，布局多元业务。3）长期来看，）长期来看，行业行业渗透率渗透率有望提升有望提升。中国招录考试培训行业渗透率预计从 2021 年的 27%提升至2026 年的 31%，龙头公司或凭借品牌优势享受该红利。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：作为深耕公考培训 20 年的职业教育龙头，华图教育以线下面授为主要形式，提供培训课程产品和全流程咨询服务，已经建立品牌优势。华图教育盈利能力或不断提升，未来有望受益于持续旺盛的考培市场需求。华图山鼎将通过无

6、偿使用华图教育相关无形资产等方式，开展非学历职业教育业务，若新业务顺利开展并保持良好经营态势，未来可能贡献营收和利润增量。由于新业务开展进度和业绩体现在报表端的时间节点不确定，我们对原有建筑设计相关业务进行预测，2023-2025 年华图山鼎归母净利润为 0.02/0.07/0.13 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：新业务布局进度不及预期、政策及监管、竞争加剧等风险 -15%1%17%33%49%65%81%97%113%129%145%2023/1/32023/5/32023/8/312023/12/29华图山鼎沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之