1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 长川科技长川科技(300604 CH)关注公司高端测试机国产替代关注公司高端测试机国产替代 华泰研究华泰研究 更新报告更新报告 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):54.00 2023 年 12 月 30 日中国内地 专用设备专用设备 2023 年前三季度利润短期承压，公司高端测试机有望引领国产替代年前三季度利润短期承压，公司高端测试机有望引领国产替代 2023 年前三季度公司收入 12.09 亿元，同比-31.06%，归母净利润 133 万元，同比-99.59%，扣非归母

2、净利润-1.07 亿元，同比-140.83%。我们认为公司利润承压主要系行业需求下降及公司收入确认节奏问题。公司前三季度合同负债 1378 万元，同比+100.89%，在手订单指标较为健康。我们预计公司 23-25 归母净利润为 0.6/6.2/9.0 亿元，对应 PE 424/38/26X。24 年可比公司 PE 为 47 倍。考虑公司在半导体后道 SOC 数字测试机领域拥有广阔的国产替代空间，以及公司的持续研发有望引领 SOC 数字测试机国产替代，给予公司 24 年 54 倍 PE，对应目标价 54.00 元，维持“买入”。2023 年半导体后道测试设备市场需求收缩，年半导体后道测试设备市

3、场需求收缩，2024-2025 年有望复苏年有望复苏 根据 SEMI 在 SEMICON Japan 2023 上发布的报告，2023 年全球半导体设备市场规模将达 1000 亿美元，同比下降 6.1%。SEMI 预计半导体设备将在2024 年恢复增长，2025 年的销售额预计将达到 1240 亿美元的新高。后道测试和封装设备方面，SEMI 预计 2023 年半导体后道测试设备市场销售额将收缩 15.9%至 63 亿美元，封装设备销售额预计将下降 31%至 40 亿美元。预计 2024 年后道测试设备、封装设备领域将分别增长 13.9%和 24.3%，其中后道测试设备 24 年市场达 72 亿

4、美元。2025 年，SMEI 预计全球后道测试设备销售额增长 17%，封装设备销售额增长 20%。半导体测试机国产替代空间广阔，公司有望引领国产替代半导体测试机国产替代空间广阔，公司有望引领国产替代 半导体后道测试是产品良率和成本管理的重要环节。后道测试设备包括测试机、探针台，分选机等。据 SEMI 数据，2020 年测试机占全球后道测试设备投资额 63%，SoC/存储/数模混合/RF 测试机约占全球测试机市场的60%/21%/15%/4%。我们测算 2024 年全球半导体测试机市场将达 45 亿美元，中国大陆市场近 12 亿美元，其中 SOC 测试机市场超 7 亿美元。公司2021 年成功研

5、发 SOC 测试机，目前已覆盖模拟、数模混合、SOC、功率、射频等多类芯片，有望引领国产替代。研发研发持续高投入，半导体后道设备平台型公司厚积薄发持续高投入，半导体后道设备平台型公司厚积薄发 2018 年以来公司研发费用率持续维持在 20%以上，2023 年前三季度公司研发费率 43.48%，持续高研发助力公司高端测试机持续突破，多品类产品布局顺利。除高端测试机以外，公司产品覆盖分选机、探针台、AOI 等多类后道设备。2023 年前三季度公司毛利率 57.51%，同比+3.45pp，Q3 毛利率 61.10%，同比/环比+10.72pp/+6.13pp。我们预计随着 2024 年半导体设备市场

6、需求回暖，公司有望厚积薄发。风险提示：半导体复苏低预期，新产品研发不及预期，国外技术限制风险。研究员 倪正洋倪正洋 SAC No.S0570522100004 SFC No.BTM566 +(86)21 2897 2228 研究员 杨云逍杨云逍 SAC No.S0570523070001 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)54.00 收盘价(人民币 截至 12 月 29 日)37.99 市值(人民币百万)23,677 6 个月平均日成交额(人民币百万)424.55 52 周价格范围(人民币)31.37-59.27 BVPS(人民币)4.55 股价走势图股价走