1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 12 月 29 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）综合物流货代龙头企业，跨境电商助力业绩增长综合物流货代龙头企业，跨境电商助力业绩增长 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：5.24 元 中国外运深耕国际物流及综合物流，端到端一体化物流解决方案能力较强，在中国外运深耕国际物流及综合物流，端到端一体化物流解决方案能力较强，在全球供应链复杂程度加剧的情况下，未来有望充分受益全球供应链复杂程度加剧的情况下，未来有望充分受益。首次覆盖给予“强烈首次覆盖给予“强烈推荐”评级。推荐”评级。三大业务板块协同发展，打造全球一流综合物流服务提供商。三大业务板块协

2、同发展，打造全球一流综合物流服务提供商。中国外运前身为 1950 年创立的中国外运集团公司，2002 年重组为中国外运股份有限公司，并在2003年于港交所上市。2009年中国外运集团与长航集团合并，并于2015年并入招商局集团，2019 年在上交所上市。中国外运为国内最大的货运代理公司，在全球海运、空运货代 50 强企业中分别排名第二、第八。中国外运主营业务为货运代理、专业物流、电商业务；同时中外运敦豪贡献较大投资收益。贡献投资收益占比基本达到 70%以上。截至 2023 前三季度，三大板块营收占比分别为 59.3%、30.9%和 9.9%。海运空运运价海运空运运价回落回落，整体利润率稳中有升

3、；深耕专业物流，积累丰富行业经，整体利润率稳中有升；深耕专业物流，积累丰富行业经验。验。随全球货运需求下降、运力供给持续增加，海运空运运价受供需影响回落，并持续常态化运行。公司优化海运业务利润率结构，实现海运代理业务利润率回升；空运通道方面采用“新型承运人”模式，通过掌握可控运力提升业务量，并不断拓展航线布局。预计货运代理业务毛利率稳定在 5%以上；预计 24-25 年海运空运业务营收出现底部反弹，同时铁路代理业务持续实现量价齐升。专业物流领域，公司在合同物流、项目物流、化工物流、冷链物流等方面积累较为丰富的行业经验，目前毛利率稳定在 8.5%以上。跨境电商业务前景广阔，运易通平台业务量实现快

4、速增长。跨境电商业务前景广阔，运易通平台业务量实现快速增长。随海外线上购物渗透率提升、跨境物流持续发展，加之新兴市场发展潜力巨大，中国跨境电商行业呈现良好发展态势。伴随全面数字化转型，2023 年公司物流电商平台（运易通）业务量增速较快（前三季度业务量增长超 80%），契合大客户数字化转型需求，未来成长空间广阔。投资建议：投资建议：端到端一体化全价值链物流解决方案的重要性日益凸显。展望24-25 年，公司货运代理及专业物流毛利率保持稳健，同时电商业务实现较快发展。预计中外运敦豪 24-25 年投资收益也实现稳健增长。预计 23-25 年归母净利润为 40/41.05/43.18 亿元；对应 2

5、4 年盈利 pe 为 9.2x，相较于可比公司 PE 估值仍然处于较低位置，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：宏观经济下滑、空海运运价波动、全球贸易增长不及预期、跨境宏观经济下滑、空海运运价波动、全球贸易增长不及预期、跨境电商业务不及预期。电商业务不及预期。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)124346 108817 99292 106775 116766 同比增长 47%-12%-9%8%9%营业利润(百万元)4867 5204 5095 5224 5495 同比增长 44%7%-2%3

6、%5%归母净利润(百万元)3713 4068 4003 4105 4318 同比增长 35%10%-2%3%5%每股收益(元)0.50 0.55 0.55 0.56 0.59 PE 10.4 9.5 9.5 9.3 8.9 PB 1.2 1.1 1.0 0.9 0.9 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）7294 已上市流通股（百万股）5256 总市值（十亿元）38.2 流通市值（十亿元）27.5 每股净资产（MRQ）5.0 ROE（TTM）10.1 资产负债率 51.1%主要股东 中国外运长航集团有限公司 主要股东持股比例 33.89%股价表现股价表现%1m 6m