1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 铜铜 2023 年年 12 月月 29 日日 西部矿业（601168）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）西部矿企西部矿企龙头，龙头，未来铜、钼金属增长未来铜、钼金属增长潜力大潜力大 目标价：目标价：17.55 元元 当前价：当前价：14.27 元元 公司铜铅锌铁钼等多金属资源丰富公司铜铅锌铁钼等多金属资源丰富。公司拥有 14 座矿山，包括 7 座有色金属矿山、6 座铁及铁多金属矿山和 1 座盐湖矿山。截至 2023

2、 年 H1，公司保有铜金属量 618 万吨，保有铅金属量 165 万吨、锌金属量 288 万吨、钼金属量 37万吨、铁 2.6 亿吨。铜、钼主力矿山玉龙铜矿未来产量增长潜力大。铜、钼主力矿山玉龙铜矿未来产量增长潜力大。公司共有 5 个含铜矿山，其中玉龙铜矿和内蒙古获各琦铜矿是公司的主力铜矿，2022 年，公司共保有铜金属量 625 万吨，铜资源储量居国内前列。1）玉龙铜矿）玉龙铜矿（58%）为国内第二大单体矿山，2022 年铜精矿产量 13.15 万吨，产量规模居国内矿山第二，2023 年4 月，玉龙铜矿一二选厂技术改造提升项目正式启动，23 年 11 月投产，玉龙铜矿一二选厂矿石处理量提升至

3、 450 万吨/年，一二三选厂矿石处理量由 1989万吨/年提升至 2280 万吨/年，预计铜精矿产量增量近 2 万吨。2）获获各琦铜矿各琦铜矿（100%）为国内重要铜矿之一，2022 年铜矿石处理量 160 万吨，铜精矿年产量 1.5 万吨，未来规模基本稳定。铁主力矿山扩产建设中，预计铁主力矿山扩产建设中，预计 2025 年贡献增量。年贡献增量。公司拥有铁及铁多金属矿山6 座，其中双利铁矿双利铁矿（100%）为公司主力铁矿山，当前二号铁矿改扩建项目建设中，总投资 9.36 亿元，设计采出铁矿石 300 万吨/年、铜矿石 20 万吨/年、铅锌矿石 20 万吨/年，预计 2025 年完工，此外，

4、双利铁矿选矿系统生产能力正由 200 万吨/年升级为 300 万吨/年，预计年产品位为 65%铁精矿 87 万吨。铜铅锌钒多冶铜铅锌钒多冶炼炼产品产品产能增长可期。产能增长可期。公司目前拥有电解铅 10 万吨/年、电解铜21 万吨/年、锌锭 10 万吨/年、锌粉 1 万吨/年、偏钒酸铵 2000 吨/年的产能。新建项目进行中：1）西豫金属）西豫金属（98%）环保升级及多金属综合循环利用改造项目开工建设中，预计 2025 年建成，届时将提升电铅产能 10 万吨、黄金 5吨、白银 313 吨。2）青海铜业）青海铜业（100%）2023 年相继收购并增资同鑫化工（94.94%权益），助力公司延伸冶炼

5、产业链。布局盐湖提镁提锂，打造布局盐湖提镁提锂，打造新的增长极。新的增长极。西部镁业（公司持股 95.94%）拥有高纯氢氧化镁 15.5 万吨/年、高纯氧化镁 13 万吨/年、高纯超细氢氧化镁 2 万吨/年、高纯电熔镁砂 4 万吨/年及高纯烧结镁砂 5 万吨/年的产能，是国内唯一一家生产规模达到 15 万吨以上的盐湖镁资源开发高新技术企业。公司 2022 年收购东台锂资源 27%股权拥有 2 万吨碳酸锂生产线，2023 年通过竞买东台锂资源控股股东泰丰先行 6.29%股权，深度布局盐湖提锂产业链。投资建议投资建议：公司作为西部地区矿业龙头，铜铅锌铁钼等多金属资源丰富，主力矿山增量项目投产在即，

6、同时布局盐湖业务打造公司业绩双轮驱动，公司业绩未来可期。我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润分别为 31.0 亿元、38.0亿元、40.6 亿元，分别同比-10.2%、+22.8%、+6.9%。选取云南铜业、金诚信、铜陵有色、江西铜业、紫金矿业、洛阳钼业为可比公司，根据可比公司 2024年 PE 估值均值 10.8，我们给予公司 2024 年 11 倍 PE，对应目标价 17.55 元，目标价上涨空间 23%，首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示风险提示：矿山生产建设不及预期风险矿山生产建设不及预期风险；金属价格波动风险金属价格波动风险；产能扩建项目建产能扩建项目建设不及预期风险