【研报】有色行业深度报告：继续看多黄金白银又多一理由-20200304[15页].pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 分析师：谢鸿鹤 分析师：李翔 电话：021-20315185 电话：0755-22660869 邮箱： 邮箱： S0740517080003 S0740518110002 证券研究报告证券研究报告/ /行业行业深度报告深度报告 20202020 年年 3 3 月月 4 4 日日 贵金属/有色行业 评级：增持 继续看多黄金白银又多一理由 投资要点投资要点 3 月 3 日美联储降息 50bp，这是 1998 年以来第八次，也是 08 年金融危机以来第一次非常规性降息。我们在 上期报告黄金：下跌的避险资产？这不可持续！ 中，我们认为除

2、了通缩担忧，LIBOR-OIS spread 的跳涨， 也就是流动性吃紧，是金价成为下跌避险资产的一大重要原因。在此次降息的当天，同样出现了 LIBOR-OIS spread 的跳涨，但黄金则回归避险资产属性。我们的理解是，无论是市场还是各国央行，都在快速学习 08 年金融危机经验： 08 年金融危机时期，呈现出“通缩预期、流动性吃紧跑得快，但是政策跑得慢”的组合，特别是黄金在 2008 年 10 月持续回落，而随着进一步的降息和 11 月份的 QE1 开启，LIBOR-OIS spread 逐渐回落， 真实收益率也转归下行，黄金也进入了又一轮三年上行周期。 正如美联储主席鲍威尔所述，一次降息

3、不足以解决供应链问题，降息可以避免金融环境收紧。可以看到， 美联储后续可能会视疫情和金融环境情况而采取更多的宽松措施；当然，这也包括全球其他央行。 我们认为在非常规性宽松措施下，通缩担忧或将让位于宽松货币政策，流动性问题预防也将更为有序。 黄金回归避险资产属性也在所难免。 在我们提出六理由：贵金属（黄金、白银）继续看高一线后，这也成为我们继续看好黄金白银的又 一个理由，具体来看： 理由一：理由一：贵金属投资逻辑摆动至上行周期第一阶段贵金属投资逻辑摆动至上行周期第一阶段，名义利率驱动真实收益率下行，名义利率驱动真实收益率下行。 理由二：理由二：参照参照历史经历史经验验，疫情期间贵金属有望获得超额

4、收益疫情期间贵金属有望获得超额收益。 理由三：理由三：黄金黄金 ETF 持持仓仓稳中有升稳中有升，COMEX 净多头结构延续。净多头结构延续。 理由四：理由四：贵金属板块机构配置比例处于历史低位贵金属板块机构配置比例处于历史低位。 理由五：理由五：降息提前开启，通缩担忧降息提前开启，通缩担忧和流动性问题或将和流动性问题或将让位于货币政策让位于货币政策。 理由六：理由六：金银比维持高位，金银比维持高位，银价银价同涨亦具备超涨期权同涨亦具备超涨期权。 理由七：理由七：当前黄金龙头股估值处于历史底部区域当前黄金龙头股估值处于历史底部区域（-1stdev） ，估值底提供下行安全垫） ，估值底提供下行安

5、全垫。 我们的观点很明确，我们的观点很明确，无论是对冲风险，还是周期趋势，增配贵金属黄金白银板块具备明显的风险收益比。核 心标的：山东黄金、赤峰黄金、盛达资源、银泰黄金等 风险提示风险提示：宏观经济波动的风险、美国经济超预期走强的风险、美国通胀超预期回落的风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告行业深度报告 内容目录内容目录 理由一：名义利率驱动真实收益率下行理由一：名义利率驱动真实收益率下行 . - 4 - 理由二：历史经验，疫情期间贵金属板块超额收益明显理由二：历史经验，疫情期间贵金属板块超额收益明显 . - 5 - 理由三：黄金

6、理由三：黄金 ETF 持仓稳中有升，持仓稳中有升，COMEX 净多头结构持续净多头结构持续 . - 7 - 理由四：贵金属板块机构持仓仍处历史较低位置理由四：贵金属板块机构持仓仍处历史较低位置 . - 8 - 理由五：降息提前开启，通缩和流动性问题让位于宽松货币政策理由五：降息提前开启，通缩和流动性问题让位于宽松货币政策 . - 9 - 理由理由六：金银比维持高位，银价同涨亦具备超涨期权六：金银比维持高位，银价同涨亦具备超涨期权 . - 11 - 理由七：龙头股估值处于历史底部区域理由七：龙头股估值处于历史底部区域 . - 14 - 风险提示风险提示 . - 14 - rQtMqQrNnQoQ