1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 交通运输 2023 年 12 月 28 日 中国东航(600115)超级承运人先锋，静待周期弹性兑现报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：国内三大骨干航司之一，航空超级承运人先锋。公司实现多品牌运营，机队布局全面。中国东航借由强大的行业地位以及市场敏锐度，在 2010 年兼并中国联合航空，领先打入低成本航空市场，并在疫情期间筹建一二三航空，成为国内首家同时布局全服务、低成本、及国产飞机的航空公司。公司宽体机占比三大航中最小，机队年轻化优势显著，公司为国内首家同时运营 ARJ21 以及 C919 两款国产飞机的航空公司，与国产机队相伴发展。主基

2、地区位优势显著，“四梁八柱”航网支撑优质资源。公司主基地位于长三角地区的核心航空枢纽上海，在上海两场份额均达到 40%以上。以“四梁八柱”国内航线网络建设为重点，中国东航核心时刻资源稳定，主要机场时刻量稳步提升。商务航线公司均占据优势低位，公司在上海对飞的热门旅游线上份额同样保持高位，保证国内航网的全面覆盖。国际航网全面覆盖，全球布局重点清晰。中国东航以国际大都市上海为主基地，受益于“具有全球竞争力的航空运输超级承运人”的打造计划，放眼全球全面布局国际航线，着重投放日韩、东南亚及港澳台航线运力。公司国际地区收益水平领先，国际运力占比高于行业平均，未来将充分受益于国际航线复苏。短期受益于“国际+

3、供给”双轮驱动投资主线。1）国际：2023 年国际整体恢复五成左右，签证、突发国际事件、劳动力等方面仍客观影响航班恢复；2024 年国际航线复苏为主要向上边际变化，国际航线加班有望释放国内市场多余运力，支撑票价。2）供给：制造商产能仍在恢复进行时，同时目前因普惠发动机事件行业停飞飞机将持续影响国内供给，降低国内可用运力。看好供需关系改善、国际线格局重塑后利润中枢提升的长趋势。大型航司利润水平呈现出较强的周期性，疫情后公司盈利能力持续承压，但恢复期过后有望进入新一轮盈利周期，再次实现利润中枢的增长。受制造商面临供应链问题，以及宏观层面的机队引进调控，供给增速收紧将继续成为行业未来趋势。公司具备在

4、国际航线市场份额提升的潜力，未来中国东航国际市场收入占比有望提高，加速国际业务的利润增长。投资分析意见：2024-2025 年为航空公司业绩释放期，在过剩运力逐步投运至国际航线，飞机利用率提升，国内市场供需趋于平衡的趋势下，公司业绩将大幅改善，盈利弹性潜力有望兑现。我们预测中国东航 2023E-2025E 归母净利润分别为 94.6/167.9 亿元，24-25年对应 PE 分别为 9x/5x。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：需求恢复不及预期，宏观经济下滑；油汇向不利方向变化；航空安全事故风险市场数据：2023 年 12 月 28 日 收盘价（元）3.89 一年内最高/最低（元）5.64

5、/3.77 市净率 3.3 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）52440 上证指数/深证成指 2954.70/9441.06 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元）1.18 资产负债率%90.27 总股本/流通 A 股（百万）22291/13481 流通 B 股/H 股（百万）-/5177 一年内股价与大盘对比走势：相关研究 东方航空（600115）点评：旺季座收高速增长，短期成本侵蚀利润 2018/10/29 东方航空（600115）点评：供需改善拉动座收，成本控制维持高效 2018/08/31 证券分析师 闫海 A02

6、30519010004 研究支持 罗石 A0230122080009 刘衣云 A0230122100009 联系人 罗石(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）46,111 85,538 115,766 142,053 151,250 同比增长率（%）-31.3138.6 151.1 22.7 6.5 归母净利润（百万元）-37,386-2,607-5,6619,455 16,786 同比增长率（%）-77.5 每股收益（元/股）-1.68-0.12-0.250.42 0.75 毛利率（%）-61.85