1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 12 月 28 日 增持增持（首次）（首次）收购正泰收购正泰逆变器资产逆变器资产，由细分优势领域全面扩张由细分优势领域全面扩张 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：20.00 元 当前股价：17.61 元 2023 年通润装备完成重组，年通润装备完成重组，收购正泰电源并置出原设备业务，收购正泰电源并置出原设备业务，控股股东变更为控股股东变更为正泰电器，业务调整为“新能源正泰电器，业务调整为“新能源+金属制品”。正泰电源金属制品”。正泰电源的的逆变器产品逆变器产品在北美、在北美、韩国细分领域份额领先，产品韩国细分领域份额领先，产品力力和渠道和渠道能力

2、具有优势。公司能力具有优势。公司积极积极拓展产品拓展产品门类门类，电站、光储等新产品贡献将加大，欧洲等市场的拓展也会带来增量。电站、光储等新产品贡献将加大，欧洲等市场的拓展也会带来增量。美国光伏美国光伏市场当前受高利率影响较大，后续有较大的增长潜力。市场当前受高利率影响较大，后续有较大的增长潜力。公司公司有望成为逆变器有望成为逆变器领领域域的强有力的强有力参与者参与者，首次覆盖给予首次覆盖给予“增持”“增持”评级。评级。重组并购正泰电源重组并购正泰电源。通润装备原业务为工具箱等金属钣金制品，其业务规模已居行业前列，2007 年完成 A 股上市，2023 年 5 月公司以现金收购方式整合正泰电源

3、光储变流器相关资产并在次月置出原输变电设备资产，同时通过协议转让控股股东变更为正泰电器。在北美在北美、韩国等、韩国等逆变器细分市场逆变器细分市场具有具有竞争优势竞争优势。正泰电源成立于 2009 年，至当前全球逆变器安装量超过 25GW，储能安装量逾 1GWh，尤其在北美、韩国市场份额领先，其中北美工商业光伏市场份额长期维持 30%以上，在韩国与现代深度合作，市场份额 20%左右。公司构建了全球化的营销服务体系，较早实现了北美业务本地化，北美地区与近 200 家开发商建立合作，2023 年BNEF 的逆变器可融资性排名中，CHiNT 品牌首次跃居 TOP1。2021 年，正泰电源启动了泰国工厂

4、，进一步响应海外需求。加速加速全品类、全市场全品类、全市场的的扩张扩张。1）此前正泰电源产品、渠道更偏重工商业功率段，在高低两端相对薄弱。过去几年，公司开始补齐户用、大组串产品，并完善储能产品，形成了完整的光储逆变器配套解决方案。目前公司已开始收获电站订单，预计 2024 年电站、储能产品是公司重要的增长点。2）公司在北美工商业市场具有优势，但之前基本未布局欧洲市场，当前公司从东欧波兰等区域开始，逐步向欧洲其他地区渗透。3）此外，正泰集团旗下的正泰新能、安能，在电站、户用光伏等市场，还能给正泰电源带来业务协同或拉动。原原金属制品金属制品业务有望回暖。业务有望回暖。公司原金属制品业务也是以北美等

5、地区外销为主，过去几年受双反调查、加征关税等影响较大。如果未来贸易关系缓和，公司原有业务有望有所恢复。投资建议：投资建议：重组后公司形成金属+新能源的业务格局，预测 2024 年公司实现归上净利润 3.3 亿，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：竞争导致盈利能力下降竞争导致盈利能力下降、国际贸易、国际贸易风险与季节波动风险与季节波动、老业务波动老业务波动。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)1921 1678 2371 4405 5978 同比增长 35%-13%41%86%36%营业利润(百万元

6、)236 237 96 413 590 同比增长 11%1%-59%329%43%归母净利润(百万元)144 149 71 333 477 同比增长 8%4%-52%370%43%每股收益(元)0.40 0.42 0.20 0.92 1.32 PE 43.6 42.1 89.9 19.1 13.4 PB 4.3 4.0 3.9 3.3 2.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）362 已上市流通股（百万股）355 总市值（十亿元）6.4 流通市值（十亿元）6.2 每股净资产（MRQ）4.5 ROE（TTM）4.2 资产负债率 53.4%主要股东 浙江正泰电器股份有