1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 华帝股份华帝股份(002035 CH)新管理层新管理层新气象新气象，加速开发下沉市场，加速开发下沉市场 华泰研究华泰研究 更新报告更新报告 投资评级投资评级(维持维持):):增持增持 目标价目标价(人民币人民币):):7.59 2023 年 12 月 28 日中国内地 家用电器家用电器 新管理层新管理层新气象新气象，加速开发加速开发下沉市场下沉市场 公司深耕厨电领域 30 多年，是国内最早一批厨电企业之一，位于国内第二梯队。2022 年公司完成换届选举，以潘叶江先生为核心的新一任管理团队产生。此后公司瞄准下沉市场，

2、加快产品迭代，加强数字化营销能力和精细化管理。2022 年以来，公司营收稳健增长，盈利能力逐步修复。我们预计23-25 年归母净利润分别为 5.10 亿、5.85 亿、6.65 亿。截至 2023/12/28，可比公司 2024 年平均 PE 为 11x，给予公司 2024 年 11xPE，目标价 7.59元，维持“增持”评级。新新老管理团队完成交替老管理团队完成交替 2014 年以潘叶江先生为核心的潘氏家族入主公司，截至 2023 年 3 季度末潘氏家族持有公司 20.69%的股权，此间公司不断推进新老管理层的交替。2022 年公司完成换届选举，潘叶江先生出任公司董事长兼总裁，新一任管理团队

3、基本形成。渠道渠道/产品同步发力，加快开发下沉市场产品同步发力，加快开发下沉市场 国内下沉市场的厨电消费有弹性。根据奥维云网的监测，今年前三季度厨卫大电下沉渠道销额总规模为 65.2 亿元，同比+22.8%，以县乡（镇）为核心的下沉市场再次成为厨电品牌寻找增长点的重要领域。公司积极拥抱新零售渠道，通过天猫优品、京东家电专卖店等销售网络寻找增量。与此同时，公司也在不断提升存量市场运营效率。2021 年公司逐步加强数字化营销能力，并积极帮扶引导经销商。另外，公司加快传统品类的迭代升级速度，大力拓展集成烹饪中心等新品类，不断丰富完善产品矩阵。在渠道和产品的共同驱动下，2022 年以来公司营收稳健增长

4、。投资建议投资建议：维持“增持”评级维持“增持”评级 渠道运营效率提升叠加产品结构优化，营收边际改善预期增强。我们预计公司2023-2025 年的营收分别为 63.03 亿元、68.48 亿元和 75.10 亿元，归母净利润分别为 5.10 亿、5.85 亿、6.65 亿。截至 2023/12/28，可比公司 2024 年平均 PE 为 11x，给予公司 2024 年 11xPE，目标价 7.59 元，维持“增持”评级。风险提示：产品升级不及预期；电商竞争加剧风险；门店扩张不及预期风险。研究员 林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)75

5、5 8249 2388 研究员 周衍峰周衍峰 SAC No.S0570521100002 +(86)21 2897 2228 研究员 王森泉王森泉 SAC No.S0570518120001 SFC No.BPX070 +(86)755 2398 7489 联系人 李裕恬李裕恬 SAC No.S0570121120038 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)7.59 收盘价(人民币 截至 12 月 28 日)6.07 市值(人民币百万)5,145 6 个月平均日成交额(人民币百万)59.76 52 周价格范围(人民币)5.29-7.46 BVPS(人民币)4.

6、20 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(人民币百万)5,588 5,819 6,303 6,848 7,510+/-%28.15 4.13 8.33 8.64 9.67 归属母公司净利润(人民币百万)207.32 143.09 510.17 585.23 664.86+/-%(49.17)(30.98)256.54 14.71 13.61 EPS(人民币，最新摊薄)0.24 0.17 0.60 0.69 0.78 ROE(%)6.44 4.47 13.23 13.6