1、公 司 研 究 2023.12.28 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 万 润 股 份（002643）公 司 深 度 报 告 基于新材料技术突破推动发展，加速打造泛半导体先进材料平台 分析师 陈鹏 登记编号：S1220523080006 强 烈 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 电子化学品 最新收盘价(人民币/元)16.07 总市值(亿)(元)149.47 52 周最高/最低价(元)19.25/14.66 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 先进化学材料平台型企业，多增长极驱动快速成长。先进化学材料平台型企业，多增长极驱动快速成

2、长。公司是中节能集团下属的先进化学材料平台型企业，自成立以来一直深耕精细化工行业，现已形成环保材料产业、电子信息材料产业、新能源材料产业、生命科学与医药产业四大业务布局，业绩增长极丰富。依托新增长点的持续涌现，2012-2022年公司营收规模从 7.90 亿元增长到 50.80 亿元，CAGR 为 20.45%，归母净利润从 1.09 亿元增长至 7.21 亿元，CAGR 为 20.80%，随着公司不断拓展新产品，优化产品结构，业绩有望延续稳步增长态势。成熟业务三驾马车齐驱，护航公司稳健成长。成熟业务三驾马车齐驱，护航公司稳健成长。液晶材料、环保材料及医药产品是公司的三大成熟业务，夯实公司发展

3、基本盘，其中，液晶材料：受面板大尺寸趋势叠加产业中心转移驱动，上游液晶材料需求不断增长，公司作为全球领先的高端液晶单体供应商，业绩相对稳定。环保材料：环保标准日趋严格，国六、非道路移动机械国四等标准的实施，牵引沸石环保材料市场规模持续扩容，公司进入全球核心供应链，与下游龙头庄信万丰深度绑定，先发优势突出。医药领域：公司在医药领域涉及医药中间体、原料药、成药制剂、生命科学、体外诊断等多个赛道，产业链布局齐全，随着产研能力的不断提升未来发展空间广阔。新兴业务多点布局，蓄势待发成长性突出。新兴业务多点布局，蓄势待发成长性突出。目前公司主要布局了 OLED 有机材料全产业链、光刻胶单体、聚酰亚胺等新兴

4、材料业务，其中OLED：公司OLED 升华前材料在业内已处于领先地位，公司现进一步拓展至被海外企业垄断的成品材料环节，未来国产化机遇充足。光刻胶：公司目前在光刻胶领域的产品主要为光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂等，随着国内相关企业持续加大研发投入，国产光刻胶有望迎来发展新机遇，公司作为国内前列的单体供应商有望受益。聚酰亚胺：公司前瞻性全产业链的布局 PI 取向剂、OLED 用 PSPI 及热塑性 PI，其中 PI 取向剂及 OLED 用 PSPI 产品国产替代空间广阔，热塑性 PI 主要面向的光纤连接器、航空航天复合材料等应用未来市场前景可观。投资建议：投资建议：我们预计公司在 2023/2

5、024/2025 年分别实现营业收入49.53/55.33/64.62 亿元，同比变动-2.51%/11.71%/16.79%，实现归母净利润 8.03/9.89/12.13 亿元，同比增长 11.26%/23.23%/22.68%，当前股价对应 2023/2024/2025 年 PE 分别为 18.6/15.1/12.3X，给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：出口退税政策变化风险；汇率风险；原材料价格波动风险；中美贸易摩擦引发的风险。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-15%-6%3%12%21%22/12/2823/3/2923/6/2823/9/27万润股份沪深30

6、0万润股份(002643)公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5080 4953 5533 6462(+/-)%16.56-2.51 11.71 16.79 归母净利润 721 803 989 1213(+/-)%15.10 11.26 23.23 22.68 EPS(元)0.79 0.86 1.06 1.30 ROE(%)11.47 11.58 12.72 13.76 PE 18.56 18.57 15.07 12.28 PB 2.17 2.15 1.92