美丽田园医疗健康-港股公司首次覆盖报告：美美与共生美+医美行业领军者-231227（29页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|美容护理 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 美丽田园医疗健康(02373)报告日期：2023 年 12 月 27 日 美美与共，生美美美与共，生美+医美行业领军者医美行业领军者 美丽田园医疗健康首次覆盖报告美丽田园医疗健康首次覆盖报告 投资要点投资要点 行业：行业：从“从“各美其美各美其美”走向“”走向“美美与共美美与共”。传统生活美容向传统生活美容向“生美“生美+医美医美+其他美其他美业”的一体化布局迈进业”的一体化布局迈进。当前国内传统生美市场当前国内传统生美市场已进入已进入发展成熟发展成熟期期，未来保持个位数增速未来保持个位数增速。据沙利文，21 年传统

2、生美市场规模达 4032 亿元，预计 21-30 年 CAGR 5.3%。近年轻医美异近年轻医美异军突起，低渗透高成长，长坡厚雪军突起，低渗透高成长，长坡厚雪。据沙利文，21 年中国轻医美市场规模 977亿元，预计 21-30 年 CAGR 17.5%。在在行业分散竞争、行业分散竞争、更强功效的更强功效的医美快速崛起医美快速崛起、以及获客竞争愈加激烈、以及获客竞争愈加激烈的背景的背景下下，龙头龙头生美公司加码生美公司加码行业整合行业整合，进行进行“生美“生美+医美”的医美”的美业一体化布局美业一体化布局为大势为大势所趋所趋。生美和轻医美在消费门槛、消费频次、发展阶段等均存差异，过去虽各自为营，

3、但两者本质均瞄准“皮肤护理”“抗衰”等核心功效，目标客群相近。需求同质化+机构获客愈加竞争激烈的背景下，我们认为，生美和医美由“各美其美”走向“美美与共”的多种美业结合为大势所趋。当前多家生美连锁已开始拓展医美等协同性较高的领域，有望利用优质会员积累+高复购的引流优势，结合医美强功效+高客单的升单优势，打开第二增长曲线。公司公司：美丽田园医疗健康为美丽田园医疗健康为国内美业领军者之一，国内美业领军者之一，三美协同三美协同的生态闭环的生态闭环有效实有效实现现“拓客、留客、锁客、升客拓客、留客、锁客、升客”。1）生美生美 TOP1，医美，医美 TOP4 的的全国美丽健康领军者之一，采用生美全国美丽

4、健康领军者之一，采用生美+医美医美+亚健亚健康康医疗服务医疗服务的的三三美模式美模式。公司旗下 4 大品牌包括美丽田园和贝黎诗（生美）、秀可儿（医美）和研源（亚健康医疗服务），均为中高端定位。22 年公司收入可拆分为 51%生美直营+7%生美加盟+38%医美+4%亚健康医疗健康服务。据沙利文，以 21 年收入计，公司生美市占率 0.2%，全国 TOP1；轻医美（非手术医美项目）市占率 0.6%，全国 TOP4。2）三美模式协同）三美模式协同打造内部引流的生态闭环打造内部引流的生态闭环，低引流成本低引流成本+高高客户客户粘性粘性+高客单高客单。拓客：公司建立“生美医美&医疗服务”漏斗模型

5、，医美、亚健康医疗健康服务客户基本均为生美内部引流，有效控制获客成本。留客：三美一体化，满足客户全方位、多阶段需求，延长客户消费生命周期。锁客：公司以直营为主，核心竞争力在于提供稳定高质量服务。当前公司精细化管理、数字化建设以及人才培养体系均走在行业前列，持续巩固竞争优势，加强客户满意度及消费粘性。升客：医美/亚健康医疗服务年均消费及客单价均高于传统生美业务，三美协同的综合性解决方案有助于公司充分挖掘客户价值，保持较高客单水准。未来看点：单店模型成熟，生美整合资源全国扩张，医美未来看点：单店模型成熟，生美整合资源全国扩张，医美及亚健康及亚健康医疗服务医疗服务提提升转换率。升转换率。1）单店模型

6、已跑通，单店模型已跑通，内生增长内生增长保持稳健保持稳健。公司开店及整合经验丰富，21 年生美/医美一线城市核心门店坪效可超 4 万/14 万。23H1 同店增长趋势良好，生美成熟/发展中同店收入增速 25%/37%，医美及亚健康医疗服务同店收入55.5%/47%。2）生美全国扩张加速，自建门店）生美全国扩张加速，自建门店+收购加盟店收购加盟店+收购行业优质标的三线并行收购行业优质标的三线并行。22年公司生美直营店达 163 家，生美加盟店达 189 家；医美秀可儿医美门店达 20家。23H1 公司已自建 8 家直营店（6 家传统美容院+1 家秀可儿+1 家研源），新增 14 家加盟店。23H