1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 12 月 28 日 增持增持（首次首次）拥抱国际中餐拥抱国际中餐新蓝海新蓝海，火锅火锅龙头谱写出海新篇章龙头谱写出海新篇章 消费品/商业 当前股价：10.14 港元 国际中餐作为国际中餐作为当下新蓝海市场当下新蓝海市场，国内餐饮品牌，国内餐饮品牌出海成为大势所趋出海成为大势所趋。但受制于供但受制于供应链、标准化及文化协同，目前国际中餐行业连锁化及集中度均较低，高标准应链、标准化及文化协同，目前国际中餐行业连锁化及集中度均较低，高标准化的火锅、茶饮以及化的火锅、茶饮以及大单品大单品有望率先出海。特海国际有望率先出海。特海国际作作为中餐出海代表标的，为中

2、餐出海代表标的，公司主品牌公司主品牌为为国内餐饮龙头海底捞，由于布局海外市场较早且在国际上形成了国内餐饮龙头海底捞，由于布局海外市场较早且在国际上形成了较好的品牌口碑及认知度，跨国管理经营及管理体系领先同业。随着未来公司较好的品牌口碑及认知度，跨国管理经营及管理体系领先同业。随着未来公司品牌力沉淀、供应链成熟、产品本地化品牌力沉淀、供应链成熟、产品本地化逐步逐步完善完善，区域，区域拓店拓店有望提速，单店模有望提速，单店模型具备广泛优化空间，长期开业前景广阔型具备广泛优化空间，长期开业前景广阔，首次覆盖给予“，首次覆盖给予“增持增持”评级”评级。国内中餐出海领军者，分拆上市再启程国内中餐出海领军

3、者，分拆上市再启程。特海国际早年为海底捞全资子公司，公司于2022年分拆上市港交所，目前公司已在12个国家开设超115家餐厅，遍及东南亚、东亚和北美等重点区域，其中 75%门店位于东南亚及东亚，19-22 年年均拓店约 25 家。受益于疫情过后客流恢复及门店数量增长，23年 H1 公司实现收入 3.2 亿美元/+32%，同店及翻台率显著提升。中餐出海前景广阔，高标准化的火锅、茶饮有望率先出海中餐出海前景广阔，高标准化的火锅、茶饮有望率先出海。2021 年国际中餐市场规模超 2600 亿美元，占国际餐饮市场比重约 9.9%，预计到 2026 年市场规模超 4000 亿美元，21-26 年 cag

4、r 约为 10%，6000 万的海外华人构建了国际中餐市场坚实的客户基础，长期增长前景广阔。相较于国内 4 万亿的餐饮市场，国际中餐市场仍处于早期阶段，由于供应链出海/标准化复杂/文化协同三大难点，目前国际中餐市场缺少大型连锁中式品牌，整体集中度低且区域性强，火锅、茶饮等相对高标准化的品类有望率先实现出海。国内餐饮品牌天花板，本地化国内餐饮品牌天花板，本地化&标准化标准化&供应链优化助力拓展海外市场。供应链优化助力拓展海外市场。海底捞作为国内餐饮龙头品牌，在国际餐饮市场上形成了较好的品牌口碑及认知度，19-23 年间连续 5 年入选全球餐饮品牌价值 top25，品牌力领跑同业。目前公司已在多国

5、区域与当地供应商成功构建采购、物流仓储和加工的完整供应链，并于新加坡等国家构建中央厨房，未来随着供应链逐渐完善以及区域门店拓展带来的规模效应，长期来看门店经营利润率有望持续提升。管理方面，公司采用国内师徒制管理体系，采用区域经理强化异地管理效率，人才培养体系完善且储备成熟，随着品牌力沉淀、供应链成熟、产品本地化完善，后续展业有望提速，未来开业前景广阔。投资建议及盈利预测：投资建议及盈利预测：预计公司 23-25 年实现营业收入 6.9/8.4/9.8 亿美元，,实现归母净利润 0.24/0.48/0.65 亿美元,当前股价对应 23-25 年 PE 分别为34x/17x/13x，首次覆盖给予“

6、增持”评级。风险提示：风险提示：宏观经济下行，宏观经济下行，疫情反复影响疫情反复影响餐厅餐厅正常经营正常经营，开业开业进度不及预期进度不及预期。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万美元)332 565 692 842 979 同比增长 44%70%23%22%16%营业利润(百万美元)-15 69 94 128 156 同比增长 40%-546%37%36%21%净利润(百万美元)-151 -35 24 48 65 同比增长 180%-77%-169%98%37%每股收益(美元)-0.24 -0.06 0.04