1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 一、深入乡镇商业网络，下沉市场壁垒深厚一、深入乡镇商业网络，下沉市场壁垒深厚 公司超 10 年深耕下沉市场，赋能乡镇夫妻店在采购渠道和数字化能力上提升，深度洞察夫妻店的经营需求的变化，从“进货”逐渐升级到“进销存管理”、“客流营销”等场景。截至 2023H1，注册会员零售门店达 21.76 万家，覆盖 2.4 万乡镇。公司收入构成主要包括交易业务和服务业务，2023H1 交易业务占比 99%，收入达430 亿元。服务业务占比 1%，收入 3.43 亿元，SaaS+付费率持续提升至 30.68%，公司组建高度本地化且深入了解下沉市场的铁军团队加强与会员零售

2、门店互动，提高会员店黏性并开拓新会员店。二、品类错位竞争，总部供应链采购占比提升二、品类错位竞争，总部供应链采购占比提升 公司主营品类聚焦商品价值高、线下体验高、售后要求高的“三高”品类，与以快消品为主的 B2C 电商、以生鲜为主的社区团购形成差异化。2023H1 各品类占收入比例分别为消费电子 53.28%，农业生产资料 15.57%，家用电器 15.12%，合计超 80%。目前公司总部供应链直采比例达 55%，加固采购成本优势。三、三、S SaaSaaS 工具贴近经营需求，付费灵活降低使用门槛工具贴近经营需求，付费灵活降低使用门槛 公司 APP 矩阵中，超级老板 APP 帮助智能化进销存管

3、理，汇享购APP 帮助经营会员网店、丰富营销促销，汇好看直播 APP 帮助实景导购、实时互动。公司打造“智能导购 AI+营销策划 AI+数字人”综合解决方案，提供更具优势的“帮买”“帮卖”支持。付费形式逐渐降低基础费用门槛，从年费形式向“低基础费用+营销效果付费”的形式转变，预计提升 SaaS 产品在会员店的渗透率。四、追求高质量增长，盈利能力提升，存货周转提效四、追求高质量增长，盈利能力提升，存货周转提效 2023H1 公司收入为 433.77 亿元，同比 6.61%。毛利率提升至 2.98%（同比+10bp），Non-IFRS 净利润 3.83 亿元，同比 31%，净利润率0.88%（同比

4、+9bp）。公司于 2023 年 12 月 27 日发布股权激励计划，绩效目标为 2026 年公司股权持有人应占净利润对比 2023 年增幅超过 100%。盈利预测、估值和评级 我们预测公司 2023 年至 2025 年的 Non-IFRS 经调整归母净利润分别为 4.47 亿元、5.72 亿元、7.20 亿元。行业 2024 年 PE 中位数为 15x，我们给予 2024 年 28x PE 估值，对应市值 174 亿港元，目标价 33.67 港元。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示 宏观消费修复不及预期及市场需求变化风险，毛利率低或存在经营风险，供应链风险等。主要财务指标 项目 2021A

5、2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)65,763 80,355 87,837 96,477 104,657 营业收入增长率 32.51%22.19%9.31%9.84%8.48%归母净利润(百万元)-350 287 447 572 720 归母净利润增长率 13.67%182.10%55.48%28.16%25.83%摊薄每股收益(元)-0.62 0.51 0.79 1.02 1.28 每股经营性现金流净额 1.60 0.49 0.81 1.38 1.86 ROE(归属母公司)(摊薄)11.38%3.61%5.32%6.38%7.43%P/E 0.00 79.12

6、 31.49 24.57 19.53 P/B 0.00 2.86 1.67 1.57 1.45 来源：公司年报、国金证券研究所0102030405025.0029.0033.0037.0041.0045.00221228港币(元)成交金额(百万元)成交金额汇通达网络港股公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、会员店深入乡镇商业网络，下沉市场壁垒深厚.4 1.1 超 10 年深耕下沉市场，23 万会员店构成乡镇渠道壁垒.4 1.2 赋能乡镇夫妻店在采购渠道和数字化能力上提升.6 1.3 铁军“接地气”，懂农村、懂客情、懂生意、懂数字化.9 1.4 政策推动乡村振兴及数字