1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 保险保险 2023 年年 12 月月 31 日日 阳光保险（06963.HK）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）蹄疾步稳，成长性蹄疾步稳，成长性突出突出 目标价：目标价：5.45 港港元元 当前价：当前价：4.35 港港元元 阳光保险是一家阳光保险是一家成长成长迅速、迅速、布局全面的综合布局全面的综合性性民营保险集团民营保险集团。2004 年创始人张维功先生离开原保监会进行创业，2022 年阳光保险港股上市。集团综

2、合布局寿险、产险、资管、医疗健康等领域，其中阳光人寿市占率排名第十二，阳光财险排名第七（以 2020 年原保费收入计算）。公司在寿险、车险、非车险之间积极运用交叉营销手段，深度挖掘客户价值，发挥协同效用促进保费增长。同时科技投入超越行业水平，数字化转型实现赋能主业。阳光人寿：银保驱动，阳光人寿：银保驱动，NBV 增速领先行业增速领先行业。区别于其他人身险上市企业，阳光人寿以银保渠道为主。差异化的渠道结构促成其错位竞争，在代理人改革进程中为业绩提供安全垫。但同时，银保渠道为主的结构造成其整体新业务价值率偏低。代理人渠道具备良好的销售保障型产品的能力，健康险占比达到40%+。整体来看，阳光人寿传统

3、险占比持续上升，挤占分红险空间，健康险受渠道结构变动影响占比呈现小幅下滑，但仍维持显著高于 10%。凭借多元化的布局，阳光人寿积极整合集团资源，构建“保险+服务”生态圈，有望为公司打造第二增长曲线。阳光财险：稳中向好，盈利能力边际改善。阳光财险：稳中向好，盈利能力边际改善。2023H1，阳光财险实现保费 219.29亿元，同比+5.1%。由于公司尚处成长期，COR 波动较大，近期有所优化，2022年至今实现承保盈利。车险方面，增速与行业趋势趋同，智能生命表提高定价能力，助力 COR 改善，有望成为公司车险核心竞争力。非车险增速波动较大，主要受到保证险影响，意健险补位贡献主要增速，重要性持续提升

4、。随着非车险险种自身风险出清及结构优化，非车险 COR 有所改善。同时，公司致力于将智能生命表经验应用于非车险，未来有望成为财险发力的重要抓手。阳光资管：投资稳健，第三方资产规模持续扩张。阳光资管：投资稳健，第三方资产规模持续扩张。2019-2023H1 公司总投资资产规模维持高增，同时第三方资业务也快速扩张，2023H1 在阳光资管受托管理资金中占比达到 48.9%，较 2019 年+17.7pct。虽然净投资收益率持续下行，但是总投资收益率在同业中保持较优水平，彰显公司资产主动管理能力。资产配置上以固收为主，同时增配权益类资产，投资性房地产风险敞口较为可控。投资建议投资建议：阳光保险作为一

5、家综合性保险集团，其创业基因、民营属性均赋予其鲜明的成长期公司特点，相比成熟上市险企较小的基数下增速空间可期。我们给予阳光保险 2023-2025 年 EPS 预测值为 0.52/0.63/0.74 元，BPS 预测值为5.54/6.13/6.70 元。我们采用分部估值法给阳光保险估值，给予 2024 年人身险业务 0.35xPEV、财产险业务 0.6xPB、其他业务 0.8xPB，对应 2024 年目标市值为 627.09 亿港元（港元兑人民币 0.9088，截至 2023/12/29）。给予目标价 5.45港元/股，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示风险提示：监管政策变动、代理人转型不及预

6、期、自然灾害频发、权益市场震：监管政策变动、代理人转型不及预期、自然灾害频发、权益市场震荡、长期利率持续下行荡、长期利率持续下行 主要财务指标主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万)128,578 130,099 144,990 157,836 同比增速(%)7.2%1.2%11.4%8.9%归母净利润(百万)4,881 5,950 7,245 8,489 同比增速(%)-17.0%21.9%21.8%17.2%每股盈利(元)0.42 0.52 0.63 0.74 市盈率(倍)9.3 7.6 6.3 5.4 市净率(倍)0.8 0.8 0.7 0.6 资料