1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 12 月 26 日 优必选（优必选（09880.HK）技术驱动发展，人形机器人商业化将至技术驱动发展，人形机器人商业化将至 财务指标财务指标 2020A 2021A 2022A 2023H1 营业收入（百万元）740.23 817.23 1,008.27 261.14 增长率 yoy（%）-10.40 23.38 -7.90 归母净利润（百万元）-706.99-920.18-974.81-532.79 增长率 yoy（%）-30.15-5.94 -4.49 ROE（%）-69.36-122.29-10

2、1.41 -36.42 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 国产机器人领航者，有望成为“人形机器人第一股”。国产机器人领航者，有望成为“人形机器人第一股”。优必选深耕服务机器人十余年，是全球少数拥有全栈式机器人技术并实现商业化的企业之一。丰富技术储备奠定商业化基石，产品及服务涵盖教育、物流、家庭服务等多领域。业务收入稳健增长，2022 年收入 10.08 亿元，同比增长 23.35%。2023 年12 月公司通过港交所上市聆讯，有望成为中国“人形机器人第一股”。服务机器人细分领域丰富，潜在空间广阔。服务机器人细分领域丰富，潜在空间广阔。近年来，在“无接触”服务推动下，物流及移动、康养等

3、细分领域爆发，带动我国服务机器人市场快速增长，2018-2022 年 CAGR 为 27.9%。行业格局暂且分散，市场竞争比较激烈。根据弗若斯特沙利文数据，2022 年按收入计算的市场份额前三名分别为达阔科技（6.4%）、海康机器人（4.6%）、优必选（2.8%）。人形机器人商业化在即，有望成为千亿美元级新蓝海。人形机器人商业化在即，有望成为千亿美元级新蓝海。“拟人”优势赋予人形机器人普适性，使其具备广阔应用前景，产业蕴含巨大价值潜力。随着智能化、自主化运动能力提升，成本逐步下探，人形机器人有望在下一个十年出现爆发式增长，率先在制造业投入使用，逐步拓展至家用、公共服务领域。我们预计在中性假设下

4、，2035 年全球人形机器人市场规模有望达 1103 亿美元，2025-2035 年 CAGR 为 68.6%。技术功底扎实，持续赋能商业化发展。技术功底扎实，持续赋能商业化发展。优必选始终坚持技术驱动产品策略，研发资金和人才投入维持高位，2020-2022 年平均研发费用率 53.6%。高额投入赋能下，技术专利数量稳步增长，同时构建起以全栈式技术及算法为核心的护城河。技术实力屡获国家认可，多次获得研发项目补助，得以进一步强化核心优势、加快产品落地，形成“研-产-销”良性循环。根据招股书，募集资金将优先用于强化核心技术实力、推动人形机器人商业化。可以预见，公司人形机器人发展有望迈入快车道。风险

5、提示：风险提示：技术研发不及预期、产品商业化不及预期、市场需求不及预期、市场竞争加剧风险 无评级无评级（首次首次评级评级）股票信息股票信息 行业 收盘价（港元）总市值（百万港元）流通市值（百万港元）总股本（百万股）406.57 流通股本（百万股）-近 3 月日均成交额（百万港元）股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 荣泽宇荣泽宇 执业证书编号：S1070523040002 邮箱： 分析师分析师 刘鹏刘鹏 执业证书编号：S1070520030002 邮箱： 联系人联系人 陈陈玥玥桦桦 执业证书编号：S1070122080057 邮箱： 相关研究相关研究 1、人形机器人专题一：前景广阔，飞轮待

6、启2023-11-27 2、人形机器人专题二：发展意义重大，市场规模几何2023-12-06 -15%-11%-6%-1%4%9%14%19%2022-122023-042023-082023-12恒生指数公司深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.国内教育机器人龙头，港交所上市在即.4 1.1 国产机器人领航者，组织架构稳定.4 1.2 产品：品类丰富，覆盖面广.6 1.3 财务分析：收入稳定增长，高费用投入拖累利润.7 2.机器人产业化浪潮将至，巨大蓝海市场待挖掘.11 2.1 智能服务机器人：细分领域众多，成长空间广阔.11 2.2 人形