1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2023 年 12 月 27 日 推荐推荐（维持）（维持）白酒行业专题报告白酒行业专题报告 消费品/食品饮料 白酒行业下游渠道多元，商务、宴席、流通渠道都影响着白酒需求，为进一步白酒行业下游渠道多元，商务、宴席、流通渠道都影响着白酒需求，为进一步细化白酒的商务需求（细化白酒的商务需求（B 端需求）变化，我们将各个重要产业归为房地产与基端需求）变化，我们将各个重要产业归为房地产与基建、制造类、建、制造类、TMT 行业、国计民生行业四类，展望产业转型中行业、国计民生行业四类，展望产业转型中 B 端用酒需求中端用酒需求中长期变化，核心结论如下：长

2、期变化，核心结论如下：1、行业整体规模有所下降，但影响较大的地产行业、行业整体规模有所下降，但影响较大的地产行业降幅逐渐收窄，降幅逐渐收窄，2、总体升级趋势不变，产业转型中、总体升级趋势不变，产业转型中新型行业新型行业仍有仍有高端用酒需求，高端用酒需求，3、阶段性出现升级或降级，、阶段性出现升级或降级，4、品牌化越来越明显、品牌化越来越明显。序言：为了研究白酒未来序言：为了研究白酒未来 B 端需求趋势，我们端需求趋势，我们将各重要经济支柱产业，归为将各重要经济支柱产业，归为房地产与基建、制造类、房地产与基建、制造类、TMT 行业、国计民生行业四类，并选取房地产、基行业、国计民生行业四类，并选取

3、房地产、基建、汽车、软件、医疗行业为代表，分析产业结构变化与用酒行为变化，建、汽车、软件、医疗行业为代表，分析产业结构变化与用酒行为变化，推推演未来演未来 B 端用酒需求的整体变化端用酒需求的整体变化。产业结构与用酒行为变化：产业结构与用酒行为变化：房地产与基建：房地产与基建：1）房地产行业对白酒需求降幅收窄，25 年有望见底回升。结构上超高端受影响较小，千元、次高端及 100 元以下受影响较大。2）基建作为经济增长调节剂，用酒量较大，白酒消费跟随投资波动，新基建比传统基建用量总体小，但在关键环节仍保持高端酒的用酒需求。制造业：制造业：制造业以利润率为导向，用酒占比不高，规模随行业景气度周期性

4、波动，当行业景气度偏高、偏低时会出现阶段性消费升级、降级。品牌偏好上重要场合使用高端白酒，其他选择全国性次高端或者地产名酒。未来往大品牌集中，也有部分考虑地缘情结用地产酒。TMT 行业：行业：用酒量不大，结构偏向高端。TMT 行业整体用酒量小，从业人员脑力劳动较多，但由于员工薪酬较高，部分社交、商务活动用酒较为高端，高端酒需求相对更加稳定。国计民生行业：国计民生行业：用酒量大且需求整体稳定，品牌偏好上选择全国知名品牌或者地方特色品牌，用酒消费升级上与 C 端趋势基本一致。产业转型背景下的用酒需求变化：产业转型背景下的用酒需求变化：1、行业总体规模呈现下降。这与传统行业、新型行业的增长快慢有关系

5、，也与产业发展成熟度有关，随着产业对技术和利润率追求提升，营销成本会出现下降。2、行业用酒总体呈升级趋势。一方面越是头部越是刚需，在产业转型中新型行业依然有高端用酒的需求。另一方面，对用酒总量较大的国计民生型行业，关系维护的一惯性，使得其呈现类似 C 端的消费升级现象。3、阶段性出现升级或降级。来自于制造业景气度上升或下降，当制造业景气度周期波动时，主力价格带次高端需求也随之波动。4、品牌化越来越明显。采购链条的阳光化等，尤其是国企的采购规范性越来越高，导致品牌知名度要求也随之增加，品牌化、地缘情结高的受益。风险提示：风险提示：经济发展不及预期、支柱产业增长乏力或出现下滑、市场竞争经济发展不及

6、预期、支柱产业增长乏力或出现下滑、市场竞争加剧、政策变化或冲击等加剧、政策变化或冲击等 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）139 2.7 总市值（十亿元）5362.6 7.1 流通市值（十亿元）5010.3 7.6 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现-7.1-10.3-14.7 相对表现-1.7 3.1-2.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、食品饮料行业周报（12.17）基本面风险不大，挖掘标的2023-12-17 2、食品饮料行业周报（12.10）自下而上找，关注格局变化2023-12-10 3、脱虚向实，追求良性食品饮料 行 业 2024 年 度 投