1、公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 251 of 25 半导体景气度复苏，锡业龙头蓄势待发半导体景气度复苏，锡业龙头蓄势待发 锡业股份锡业股份（000960000960）深度报告）深度报告 分析师：分析师：袁艺博 SAC NO：S1150521120002 2023 年 12 月 27 日 投资要点：投资要点：全球锡业龙头全球锡业龙头，经营业绩经营业绩改善改善公司是历史悠久的全球锡业龙头。2022 年受锡价大幅波动等因素影响业绩承压，2023 年一季度

2、、二季度、三季度公司业绩逐渐改善，盈利能力逐渐修复；同时公司持续降本增效，期间费用率由 2019 年的 4.89%下降至 2023 年前三季度的 3.45%。供给刚性需求复苏，锡价或进入上行通道供给刚性需求复苏，锡价或进入上行通道当前看，供给方面，锡资源短期供给端难有大幅增长，且缅甸停产给全球供给带来较大的不确定性；需求方面，锡的下游半导体行业景气度复苏，叠加AI 发展、新能源高景气、地产竣工回暖等因素推动，锡需求有望恢复；同时，全球锡库存位于历史相对低位，国内锡库存处于去库存阶段，随着库存的持续去化，预计明年锡价有望迎来上行周期。锡铟双龙头，资源优势明显锡铟双龙头，资源优势明显资源储备方面，

3、公司所在地个旧地区素有世界“锡都”美誉，2022 年公司拥有锡金属保有资源量为 66.7 万金属吨，位居世界第一，奠定了公司在锡行业的龙头地位。产能方面，自 2005 年以来公司锡产销量位居全球第一，2022年公司生产精锡约 7.7 万吨，原料自给率约 31%，公司锡金属国内市场占有率为 47.8%，全球市场占有率为 22.5%。另外，公司铟资源储量全球第一，未来电子/光伏等领域的发展有望打开铟需求空间。盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议我们预计公司 2023-2025 年归母净利分别为 16.59/21.36/25.28 亿元，EPS分别为 1.01/1.30/1.54 元/股，对应 PE

4、 分别为 13.48X/10.47X/8.85X。公司作为全球锡业龙头，龙头优势明显，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示风险提示产品价格波动风险、安全环保风险、供应链风险、宏观经济环境及产业政策风险。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 53,844 51,998 47,630 50,486 52,893(+/-)20.2%-3.4%-8.4%6.0%4.8%息税前利润（EBIT）4,442 2,290 2,710 3,350 3,861(+/-)129.5%-48.5%18.3%23.6%15.3%归母净利润 2,817 1

5、,346 1,659 2,136 2,528(+/-)308.0%-52.2%23.2%28.8%18.3%每股收益（元）1.71 0.82 1.01 1.30 1.54 有色金属有色金属小金属小金属 证券分析师证券分析师 袁艺博 SAC No：S1150521120002 022- 研究助理研究助理 张珂 SAC No：S1150121090013 评级：评级：增持增持 上次评级：最新收盘价：13.59 最近半年股价相对走势最近半年股价相对走势 公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 深深度度报报告告 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨

6、询业务资格 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 252 of 25 表：三张表及主要财务指标（百万元）表：三张表及主要财务指标（百万元）资产负债表资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,597 2,398 3,603 5,570 8,104 营业收入 53,844 51,998 47,630 50,486 52,893 应收票据及应收账款 1,042 726 647 704 742 营业成本 47,398 46,993 43,43