1、证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 Table_Header公司深度报告公司深度报告化工行业化工行业 20232023 年年 1 12 2 月月 2 26 6 日日 Table_Title凤鸣长新，龙头精进凤鸣长新，龙头精进 核心观点核心观点：Table_Summary 公司：深耕涤纶长丝，持续拓宽发展边界公司：深耕涤纶长丝，持续拓宽发展边界 公司是我国化纤行业龙头企业之一，主要生产 PTA 和聚酯 POY、FDY、DTY、短纤等各类规格差别化产品，经过二十余年的发展，已形成“PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化和规模化的经营格局。截至 2023 年 8 月，

2、公司 PTA、涤纶长丝、涤纶短纤产能分别为500、740、120 万吨/年；其中涤纶长丝市场占有率超 12%，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一。涤纶长丝供需有望边际改善，景气周期启动在即涤纶长丝供需有望边际改善，景气周期启动在即 涤纶长丝是合成纤维的重要品种之一，上承石化、下接纺服。2024 年我国涤纶长丝供需有望边际向好。一是，涤纶长丝产能增速有望放缓。二是，随着国内稳增长政策持续发力，国内纺服消费有望持续向好，叠加海外去库周期存结束预期，纺服出口有望迎来边际改善，涤纶长丝终端消费动能有望增强。当前涤纶长丝产业链库存中性偏低，且涤纶长丝价差处于历史偏底部区域，在供需边际向好预期下，涤纶长

3、丝盈利改善弹性可期。公司涤纶长丝产能位居国内民用涤纶长丝前三，2024 年计划新增产能 36 万吨/年，有望充分受益于景气向上下的盈利弹性。横纵拓展产业链，开辟横纵拓展产业链，开辟 PTAPTA、短纤新航线、短纤新航线 公司基于主业涤纶长丝，一方面，战略配套 PTA 产能，预计 2026 年公司 PTA 产能将提升至 1000 万吨/年，届时有望实现原料 PTA 自给自足。另一方面，入局涤纶短纤赛道，丰富纤维品类。启动印尼炼化项目，打开第二成长曲线启动印尼炼化项目，打开第二成长曲线 2023 年 6 月公司公告启动“泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目”，项目主要产品包括成品油、PX

4、、醋酸、苯、硫磺、丙烷、正丁烷、FDPE、EVA（光伏级）、聚丙烯等。公司在现有“PTA-聚酯-纺丝-加弹”经营格局基础上，拟进一步向上游延伸，完善原料 PX、醋酸产能配套，并进军炼化市场，深化纵向一体化布局。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 预计 2023-2025 年公司营收分别为 594.03、653.95、680.48 亿元，同比变化 16.96%、10.09%、4.06%；归母净利润分别为 10.20、20.31、27.61 亿元，同比变化 597.24%、99.22%、35.94%；每股收益（EPS）分别为 0.67、1.33、1.81 元，对应 PE 分别为 19.85x、9

5、.96x、7.33x。涤纶长丝景气周期启动在即，公司持续完善一体化布局，维持“推荐”评级。主要财务指标主要财务指标Table_MainFinanceTable_MainFinance指标指标 2022A 2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入营业收入（百万元）（百万元）50787 59403 65395 68048 增长率增长率 13.44%16.96%10.09%4.06%归母净利润归母净利润（百万元）（百万元）-2051020 2031 2761 增长率增长率 -109.10%597.24%99.22%35.94%EPSEPS（元）（元）-0

6、.130.67 1.33 1.81 PEPE -19.859.96 7.33 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 风险提示风险提示 原材料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，新建项目达产不及预期的风险等。Table_StockCode新凤鸣新凤鸣（603225.SH603225.SH）Table_InvestRank推荐推荐（维持（维持评级评级）Table_Authors分析师分析师 任文坡任文坡 ：010-80927675：renwenpo_分析师登记编码：S0130520080001 研究助理研究助理 翟启迪翟启迪 ：010-80927677：zhaiqidi_市场数据市场数据