1、公司研究 公司深度 食品饮料 证券研究报告 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2023年12月27日 Table_invest 买入（首次覆盖）Table_NewTitle 安井食品（603345）：速冻食品龙头，预制菜的先行者 公司深度报告 Table_Authors 证券分析师 姚星辰 S0630523010001 联系人 陈宜权 Table_cominfo 数据日期 2023/12/26 收盘价 96.50 总股本(万股)29,329 流通A股/B股(万股)29,329/0 资产负债率(%)24.95 市净率(倍)2.25 净资产收益率(加权)9.3

2、2 12个月内最高/最低价 176.54/95.58 Table_QuotePic table_main 投资要点：预制菜行业长期趋势向好，一方面，需求侧，餐饮需求旺盛，连锁化率持续提升；另一方面，供给侧，冷链物流逐步完善，助力预制菜销售半径扩大。公司是速冻龙头，产品储备丰富，产能饱和，定增支撑公司业绩持续高增长。从长期来看，公司受益于在冻品行业的较早布局，渠道、产能先发优势较强，鱼糜成本优势显著，有望成为预制菜行业的先行军。业绩：营收长期高增长，盈利能力不断提升。2018-2022年公司营收、归母净利润CAGR分别达30.05%和42.10%，维持较高增速，主要得益于公司渠道不断完善，各地产

3、能持续释放和菜肴制品强劲成长势能。2023Q1-Q3营收及归母净利润分别为102.71亿元（同比+25.93%）和11.22亿元（同比+62.69%），其中Q3净利率持续上行，主要受益于原材料成本回落、规模效应显现。我们预计随着定增新工厂投产及老基地技改完成，规模效应进一步显现，净利率将继续上行，保障净利润持续增长。公司：产品打造能力强，供应链优势突出。1）研发能力强，市场敏锐度高。公司研发能力强，拥有国家级企业技术中心，同时拥有敏锐的市场嗅觉，因此当察觉到市场表现优异的产品，可采取及时跟进、适度创新策略，并结合适配的渠道，快速形成大单品，如手抓饼，酸菜鱼（一年破亿）。2）渠道先发优势明显。受

4、益于冻品行业比专业预制菜发展更早，公司率先建立了全国销售网点和营销渠道，先发优势明显，助力预制菜迅速起量，冻品先生成立2年营收达6亿元，安井小厨成立首年销售额突破2亿元。3）产能快速释放。公司产能利用率长期饱和，2018-2021年产能利用率在100%左右，2022年略微下降至92.24%。随着明年山东安井、洪湖安井投产，能够有效缓解产能紧缺，2022-2027年产能CAGR为13.96%，能够有效满足公司未来5年的产能需求。行业：餐饮工业化趋势下，预制菜行业成长加速。1）B端需求旺盛，当前餐饮连锁化率仍较低，未来空间巨大。连锁餐饮企业在快速拓店的过程中，要保证餐品品质一致以及注重出餐速度，预

5、制菜能完美适配且有效解决餐饮业的人力成本高企痛点。连锁化经营是餐饮品牌发展的必经之路，2022年我国餐饮市场连锁化率为19%，仍远低于美国餐饮连锁化率的54%，未来空间巨大。2）成长速度快：预制菜当前处于快速发展阶段，根据艾媒咨询数据，2022年预制菜市场规模达4152亿元，同比增长21.31%，预计2022-2025年复合增速达29.25%。投资建议：预制菜行业仍处于初期，安井食品凭借冻品行业的较早布局，渠道、产能先发优势较强，有望成为预制菜行业的先行军，募投产能释放将进一步推动公司成长。我们预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为15.69/18.75/23.31亿元，同比增

6、速为42.46%/19.52%/24.35%，对应EPS为5.35/6.39/7.95元，对应PE为18.43/15.42/12.40。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：新品推广不及预期，渠道开拓不及预期，食品安全风险，原材料价格波动风险。Table_profits-51%-41%-31%-21%-11%-1%9%19%22-1223-0323-0623-09安井食品沪深300证券研究报告 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司深度 盈利预测与估值简表 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元)12182.66 15409.65 18662.05 22197.2