1、SHEINSHEIN：大音希声：大音希声证券研究报告2023年12月26日快时尚跨境电商杨仁文(证券分析师)马川琪(证券分析师)廖小慧(联系人)S0350521120001S0350523050001S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2核心提要核心提要u核心观点：SHEIN作为快时尚跨境B2C出海龙头企业，持续通过数字化赋能供应商以巩固其柔性供应链优势，从而筑高其竞争壁垒。公司基于小单快返模式打造了高效且极速的爆款生产流程，同时凭借线上布局+性价比+高频上新满足了海外大众群体及价格敏感消费者的需求，于2020/2021年收入分别增长211%/60%。SHEIN在不断巩固其服饰品类竞争优

2、势的同时也在积极探索线下、多品类以及平台化的增长空间，我们认为，背靠数字化柔性供应，SHEIN主品类仍具竞争优势，同时公司积累的大量客群或进一步推动其多品类以及线下的扩张，建议积极关注。uSHEIN：快速成长的B2C跨境电商巨头，深耕快时尚女装板块SHEIN成立于2008年，是一家以快时尚女装为业务主体的跨境B2C互联网企业，目前主要进入市场有北美、欧洲、中东、东南亚等，服务全球超过150个国家的消费者。2021年SHEIN超越亚马逊成为美国下载量最高的购物APP之一。截至2023年5月，公司已完成G+轮融资，估值达660亿美元，2022年GMV达290亿美元，收入达227亿美元，同比增长45

3、%。u跨境快时尚：B2C模式成跨境电商主趋势，线上时尚女装占主导我国出口跨境电商进入全产业链融合发展阶段，行业规模在政策与产业链完善的推动下不断增长，2022年中国跨境电商行业交易规模破15万亿元，同比+10.6%，B2C模式占比逐年提升，2022年B2C交易模式占比已达24.4%，北美、欧洲、东南亚及拉美成为目前中国出海电商热门市场。根据Statista数据，2027年全球快时尚行业规模预计为1850亿美元，2022-2027年CAGR为11.7%，快时尚服饰基于其产品开发周期短、供应链响应快、高性价比以及时尚快速抓取，快速占领了年轻女性消费者心智，美国线上时尚DTC品类中，女装占比超50%

4、。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要uSHEIN优势：柔性供应链+高频上新&性价比+公私域营销，构筑品牌增长护城河1）以柔性供应链为核心，建立高效运转小单快返模式：SHEIN依托其供应链建立了高效的小单快返模式，将上新周期缩短至7天，库存周转也在按需生产的模式下压缩到40天；SHEIN依据不同供应商的侧重，划分三种合作模式供其选择，通过小单快返大幅减轻供应商库存压力，同时完善后端数字供应体系为供应商持续赋能，提升其生产效率。2）小单快返压缩库存成本，助力品牌实现高频上新&性价比：小单快返模式使得SHEIN拥有远超同行的上新速度，2023年9月2日-9月7日日均上新272

5、5款，同期Zaful仅为45款；压缩库存成本后，SHEIN在多个热门品类相较同行均有价格优势，其中上衣均价为10美元，而Forever21、H&M及Zara分别为16/23/36美元；少量多次的下单测试也使其压中爆款概率提升，根据公司2018年商业计划书，SHEIN爆款率为50%、滞销率为10%左右。3）公私域营销结合，促进拉新与用户留存：公域端，SHEIN于多平台多渠道投放广告，在各个社媒上与网红KOL合作，同时开设联盟营销，以“低成本+广撒网”策略提升流量获取和销量转化，2023年6月-8月，SHEIN官网总访问量达7.4亿，用户直接进入网站及付费搜索成为主要流量来源；私域端，一方面，SH

6、EIN多渠道精细化运营社媒账号，持续强化品牌理念，实现用户转化沉淀，另一方面，SHEIN通过各地区的本土化运作+丰富的站内活动促进用户活跃度，据Sensor Tower数据显示，SHEIN应用MAU以及用户日均使用时长均领跑同行。u未来展望：寻求线下增长突破，线上全品类合作开放SHEIN于2023年8月24日入股Forever 21母公司，拟通过Forever 21线下资源进一步提升线下布局，同时SHEIN也在不断试水快闪店和长期线下实体店，随着线下版图的扩张，未来线下业务或将成为其新增长驱动力；除女装外，SHEIN也开放了全品类合作，从服装逐渐拓展到美妆、饰品、鞋履、家居用品、宠物用品等领域