1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|润本股份润本股份 驱蚊起家跨界婴童，优质国牌乘风启航 润本股份（603193.SH）首次深度覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 603193.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 17.67 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李雯李雯 S0800523020002 13418643430 相关研究相关研究 锚准驱蚊婴童赛道，“研产销”一体化打造高性价比国牌。锚准驱蚊婴童赛道，“研产销”一体化打造高性价比国牌。润本品牌建立于06 年，抓住线上渠道红利快速布局，贯彻“研产销”一体

2、化策略，打造差异化竞争优势。22 年驱蚊/婴童/精油分别实现营收 2.7/3.9/1.5 亿元，同比+19.5%/80.0%/11.8%，整体营收 8.6 亿元，同比+47.1%，毛利率达 54.2%。驱蚊市场线上线下分化，婴童市场细分领域竞争加剧。驱蚊市场线上线下分化，婴童市场细分领域竞争加剧。1）驱蚊：）驱蚊：我国驱蚊市场经过三个阶段的发展，已进入成熟期，但增速稳健的同时线上线下表现出现分化。22 年我国狭义驱蚊市场（不含杀虫）规模达 22 亿元，其中线上市场规模达 18.3 亿元，预计 27 年可达 37.4 亿元，5 年 CAGR 达 15.4%。2）婴童：婴童：精致育儿、科学育儿的观

3、念加快婴童行业向细分领域不断发力，据欧睿数据预测，23 年中国婴童护理市场规模达 355.2 亿元，预计 27 年有望达到 490.7 亿元，23-27 年 CAGR 达 8.4%。品牌力品牌力+渠道力渠道力+产品力，三驾马车共保业绩增长。产品力，三驾马车共保业绩增长。1）高性价比国货品牌强高性价比国货品牌强势出圈。势出圈。润本已形成安全、高性价比的品牌心智，22 年在线上驱蚊市场占比达 19.9%，线上婴童护理市场占比达 4.2%。2）线上线下双管齐下，销售渠线上线下双管齐下，销售渠道全面覆盖。道全面覆盖。公司抓住新零售机遇大力发展线上业务，22 年线上渠道销售占比 78.0%。同时逐步拓展

4、线下产品触达深化市场渗透，已形成线上为主线下为辅的销售模式。3）研发）研发加码加码赋能产品实力赋能产品实力，产能扩张奠定增长基础，产能扩张奠定增长基础。22年公司研发投入达 1951 万元，同比+43.5%。共拥有核心技术 7 项，在研项目 10 项，未来项目落地后有望再提产品实力。同时募投项目有望缓解公司产能瓶颈、加强研发实力与智能化管理，多方位促进业绩增长。投资建议：投资建议：A 股驱蚊第一股，跨界婴童护理构建第二成长曲线。股驱蚊第一股，跨界婴童护理构建第二成长曲线。我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 10.7/13.4/17.0 亿元，归母净利润为 2.3/2.9/3.7亿元

5、。根据可比公司平均值估值水平，考虑到润本股份营收、利润增速均优于可比公司平均水平，给予公司 2024 年 PE 为 27 倍，对应目标价 19.59 元，首次覆盖给予“增持”评级。核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）582 856 1,070 1,345 1,702 增长率 31.5%47.1%25.0%25.7%26.6%归母净利润(百万元)121 160 230 294 368 增长率 27.4%32.7%44.0%27.4%25.5%每股收益（EPS）0.30 0.40 0.57 0.73 0.91 市盈率（P/E）59.3 44.

6、7 31.0 24.4 19.4 市净率（P/B）12.7 9.9 3.6 3.1 2.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%2022-122023-042023-08润本股份沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 12 月 26 日 公司深度研究|润本股份 西部证券西部证券 2023 年年 12 月月 26 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 润本股份核心指标概览.6 一、A 股驱蚊第一股，跨界婴童护理