【研报】基础化工行业原油市场波动影响系列报告之二：两轮油价巨幅波动下基础化工行业的回顾-20200323[29页].pdf

1、证券研究报告 两轮油价巨幅波动下基础化工行业的回顾 原油市场波动影响系列报告之二 裘孝锋 执业证书编号：S0930517050001 赵启超 执业证书编号：S0930518050002 2020年3月23日 2 原油价格暴跌背景 原油价格反弹背景 全球大类资产表现 2008年7月-2009年7月 美国次贷危机引发全球性金融危机 和经济放缓，布油价格而从2008年 7月140美元/桶暴跌至12月的50美 元/桶。 全球央行开启货币宽松政策，中国4万亿刺激政策 出台后大宗商品需求引领全球消费增长，供给端 利比亚产量因战乱下滑后2019Q3布油重回80美 元/桶。 美元、美债、黄金等避险 资产 大宗

2、商品和新兴 市场风险资产 2014年7月-2016年5月 2014年6月伊拉克摩苏尔被ISIS占 领后布油上涨至110美元/桶，此后 为制约页岩油竞争，OPEC放弃了 产量管理，叠加伊朗解除制裁后的 产量增长；导致布油价格在2016年 2月下跌至30美元/桶。 需求端美国经济保持稳健，欧元区国家货币宽松 政策下逐渐走出欧债危机，经济回暖，中国供给 侧改革开启后大宗商品需求好于预期，供给端 2016年11月OPEC达成协议减产120万桶/天， 2018年5月美国撕毁伊朗核协议，原油去库存背 景叠加地缘政治风险上升预期，布油价格在2018 年10月重回80美元/桶。 黄金等避险资产和美国、 中国股

3、市等风险资产 大宗商品和新兴市场风险 资产 2020年3月-？ 需求端因新冠疫情全球消费短期迎 来高度不确定性； 供给端OPEC+新一轮减产协议破产， 原油市场存在由垄断博弈格局转为 自由竞争的风险。 ？ ？ 此次原油危机与前两次油价暴跌的历史场景比较 资料来源：WIND，光大证券研究所整理 qRtMnNsOtOtNtRmNpQuNnO7N9R8OoMrRmOqQfQrRmPkPnPtObRqQyQuOqMrRwMqQtP 2008-2009年：金融危机后需求幅衰退引起的油价暴跌 3 2008年美国次贷危机引发全球性金融危机和经济放缓，布油价格而从2008年7月140 美元/桶暴跌至12月的5

4、0美元/桶。 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 中信基础化工相对上证综指超额收益 ICE布油（美元/桶） 4 2008-2009年油价暴跌后不同阶段的基础化工行业超额收益率 油价下跌阶段 盘整阶段 油价反弹阶段 化工行业相对收益：2008年7月-12月，油价持续下跌，需求端的衰退叠加库存损失导致基础化工行业相对收益为负； 2009年1月-3月，油价触底盘整，尽管相对收益仍然为负，但盈利能力企稳后相对收益逐渐转正；2009年4月-7月，油 价回暖反弹，但需求端仍旧承压，成本压力下基础化工行业相对收益再次

5、大幅转负。 资料来源：WIND，光大证券研究所整理 5 下跌阶段ROE 同比（pct） 盘整阶段ROE 同比（pct） 反弹阶段ROE 同比（pct） 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 纯碱 -2.4 -7.0 -6.6 -3.7 -0.4 氯碱 -4.4 -9.2 -4.3 -3.0 -2.9 无机盐 4.8 -9.8 -58.2 48.3 -4.6 氮肥 -0.1 -6.7 -3.0 -4.0 -4.3 磷肥 -0.5 -23.0 -1.4 -1.9 -0.4 钾肥 4.5 -7.3 1.1 0.4 -10.0 复合肥 1.6 -6.9 -4.7 -11.2 -6.4 农药

6、 3.1 -0.3 -4.0 -5.9 -3.1 日用化学产品 -0.7 -3.7 -1.7 -0.6 -0.6 涂料油漆油墨制造 -4.5 4.5 -2.5 3.9 -0.5 民爆用品 4.1 -5.5 0.6 0.2 0.1 纺织化学用品 -2.6 1.0 1.0 0.3 2.3 氟化工及制冷剂 2.6 -6.4 -4.7 6.5 5.6 从ROE看2008-2009年油价暴跌后不同阶段的化工子行业盈利变化 下跌阶段ROE 同比（pct） 盘整阶段ROE 同比（pct） 反弹阶段ROE 同比（pct） 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 磷化工及磷酸盐 29.1 -0.3 -