1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 金蝶国际金蝶国际（0268）云转型成效已见，云转型成效已见，AI发力抢占前沿新高地发力抢占前沿新高地 李沐华李沐华(分析师分析师)伍巍伍巍(研究助理研究助理)010-83939797 021-38031029 证书编号 S0880519080009 S0880123070157 本报告导读：本报告导读：公司云转型成效显著，大中小微企业订阅高速增长，云业务进一步扩张。随着苍穹公司云转型成效显著，大中小微企业订阅高速增长，云业务进一步扩张。随着苍穹GPT 产品成熟落地，在产品成熟落地，在 AIGC 时代有望抢占市场新增量，未来营收增

2、速或超预期。时代有望抢占市场新增量，未来营收增速或超预期。摘要：摘要：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 13.31 元。元。预计公司 2023-2025年营收分别为 57.50、70.60、85.12 亿元，归母净利润分别为-3.02、-1.87、1.25 亿元。公司作为企业级服务领军企业，按照 EV/Sales 和 PS估值，给予目标价 13.31 元，首次覆盖，给予“增持”评级。企业服务领军地位不改，云转型收获阶段性成果，未来潜力巨大。企业服务领军地位不改，云转型收获阶段性成果，未来潜力巨大。公司云业务进一步扩张，用户数、续费率和复购率均有明显提升，大中

3、小微企业的 SaaS 订阅高速增长，已服务于超过一半的财富中国500 强企业，截止 2023H1，公司已服务 43%的专精特新“小巨人”企业。因此可以看到前置性的云转型投入产出效果显著，加之大型项目陆续验收，公司扭亏为盈进度正在加快，未来营收规模将超预期拓展。AI 与信创加持，推陈出新抢占时代先机。与信创加持，推陈出新抢占时代先机。ERP 软件正在成为 AI 与信创产业重要的 ToB应用场景，公司成长空间巨大。从国内角度来看，国产 ERP 产品市占率显著提高，但高端 ERP 市场仍由外企占据，相关领域的信创进程仍有大幅拓展空间，公司相关产品已经过相当长时间的沉淀，其定制软件性能可媲美甚至超过国

4、外 ERP 软件产品，已帮助近 200 家企业完成国产化替代。我们认为在大企业定制产品的历练下，公司也收获了丰富的高端 ERP 产品生产经验，进一步拉开了与其他国内厂商的差距；同时，AIGC 浪潮下，公司积极把握趋势，通过财务 AI 助手和 GPT 平台的服务，苍穹 GPT 已经可以实现重塑企业的管理、作业和决策，公司还将进一步打造更多企业级大模型+X 产品，将 AI 融入全产品线。获得国际资本战略投资，长期价值凸显。获得国际资本战略投资，长期价值凸显。据公司公告，QIA 将投资约2 亿美元作为对价认购金蝶根据一般性授权发行的普通股，交易完成后约占总普通股 4.26%。此次战略投资不仅体现了金

5、蝶具备长期的投资价值，公司的国际化增长战略迎来显著催化。风险提示：风险提示：产品研发升级不及时、ERP 与云服务市场竞争加剧 评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：10.78 2023.12.25 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）8.86-18.86 当前股本（百万股）当前股本（百万股）3,631 当前市值（当前市值（百万港元百万港元）39,144 相关报告 海外公司（海外公司（香港香港）财务摘要（财务摘要（百万百万人民币人民币）2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 3,410 3,430 4,248 4,947

6、5,750 7,060 8,512(+/-)%18.0%0.9%24.4%16.6%16.23%22.79%20.56%毛利润毛利润 2,674 2,209 2,634 2,998 3,507 4,377 5,277 净利润净利润 373 -335 -302 -389 -302-187 125(+/-)%-10.0%-190.0%9.9%-28.7%22.24%38.03%166.86%PE 89.33-107.20-119.11-97.45-88.15-196.94 309.35 PB 5.95 4.77 4.90 5.13 5.59 5.74 327.83 -46%-34%-21%-9%3