1、敬请参阅最后一页特别声明 1 聚乙烯醇聚乙烯醇(PVA)(PVA)龙头企业龙头企业,围绕围绕 P PVAVA 产业链布局一系列新材料等产产业链布局一系列新材料等产品。品。公司目前是国内产品系列最全的聚乙烯醇（PVA）生产商，在安徽、内蒙、广西、浙江布局四个产地，PVA 产业链上拥有化工、化纤、新材料、建材四大系列 40 多个产品。公司这些年加大新材料项目资本开支公司这些年加大新材料项目资本开支。截至 2023 年 3 季度，公司投资新建的年产 1 万吨汽车胶片级 PVB 树脂、年产 2 万吨可再分散性胶粉、年产 3.5 万吨差别化 PET 聚酯切片、年产 5000 吨功能性 PVA 树脂、年产

2、 700 万平方米 PVA 光学薄膜、年产 700 万平方米偏光片、年产 6 万吨 VAE 乳液等十大新材料项目全部竣工投产，公司产品结构得到进一步优化，初步形成了以 PVA 产业为核心，以高端功能膜材料为引领的五大产业链。PVAPVA 光学膜光学膜和和 P PVBVB 新材料放量新材料放量。公司 700 万平米大尺寸 PVA 光学膜突破国外技术封锁，23 年 4 月正式量产供货，客户是三利谱、深纺织这些偏光片企业，可用于大尺寸液晶面板，打破日本可乐丽和合成化学的垄断。公司将再扩产 3000 万平米大尺寸 PVA 光学膜，进一步扩大 PVA 产业链优势。公司目前是 PVAPVB 树脂PVB胶片

3、的全产业链企业，目前 PVB 中间膜产能 2 万吨/年，未来公司将拥有 PVB 中间膜产能 4 万吨/年。公司光伏级 PVB 膜片在下游光伏组件厂认证顺利，一旦 BIPV 需求启动，将显著受益。三季度三季度公司传统业务公司传统业务产品价格下跌。产品价格下跌。2023 年前三季度公司实现营收 67.0 亿元，同比-7.98%，实现归母净利润 4.1 亿元，同比-68.6%。第三季度看，实现营收 21.4 亿元，同比-3.7%，环比-9.0%，实现归母净利润 0.59 亿元，同比-81.7%，环比-72.8%。前三季度业绩同比降低，原因是公司主要产品价格出现大幅下滑：前三季度 PVA销售均价 11

4、907.15 元/吨，同比-40.8%，实现收入 18.0 亿元，同比-38.4%。我们预测，公司 2023/2024/2025 年实现营业收入 89.81 亿/109.31亿/120.32 亿元，同比-9.66%/+27.71%/+10.07%，归母净利润 4.88亿/6.56 亿/8.7 亿元，同比-64.36%/+34.39%/+32.74%，对应 EPS为 0.23/0.30/0.40 元，当前市值对应 PE 分别为 18.23X/13.57X/10.22X，考虑到公司新材料放量带来的成长性，我们给予公司2024 年 15X，目标价 4.5 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。产能投放

5、不及预期的风险；研发进度不及进度的风险；下游需求不及预期的风险；产品和原材料价格波动的风险。02004006008001,0001,2001,4004.005.006.007.008.00221226人民币(元)成交金额(百万元)成交金额皖维高新沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、公司是 PVA 龙头，围绕产业链进行产品布局.4 1.1 公司以 PVA 为核心，打造全产业链.4 1.2 国企改革，充分激发管理层积极性.6 1.3 公司业绩表现稳健.6 二、PVA 需求稳定增长，竞争格局不断优化.8 2.1 PVA 需求稳定增长，下游消费结构进一步拓展.8

6、 2.2 PVA 未来新增产能只有皖维，竞争格局逐步向好.8 2.3 公司 PVA 优势显著.9 三、产业链延伸，布局新材料业务.11 3.1 公司 PVA 光学膜研发突破，未来将逐步实现进口替代.11 3.2 纵向延伸打造 PVB 业务全产业链.13 3.3 VAE 乳液.15 四、盈利预测与投资建议.17 核心假设.17 投资建议及估值.19 五、风险提示.19 图表目录图表目录 图表 1：公司发展历程.4 图表 2：公司依托 PVA 产业链打造的四大类产品.4 图表 3：PVA 产品产业链的构成及循环路线.5 图表 4：公司股权结构.6 图表 5：超额利润分享三大基本原则.6 图表 6：