1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 12 月 25 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）切入黄金赛道，多元布局新能源新材料矿产业务切入黄金赛道，多元布局新能源新材料矿产业务 周期/金属及材料 当前股价：10.69 元 公司公司确立黄金确立黄金+新能源新材料矿产“双轮驱动”发展战略新能源新材料矿产“双轮驱动”发展战略。2022-2023 年公司通过系列资本市场运作，成功完成黄金和新能源新材料矿产的相关布局，金矿相关布局以 100%持股的帕金戈金矿为主，新能源新材料相关布局包括控股的陕西楼房沟钒矿（67%）、参股的催腾矿业（11.44%，核心资产为安夸贝石墨矿）以及辽阳灯塔双利硅石矿业（3

2、5%）等。帕金戈金矿为成熟在产矿山，帕金戈金矿为成熟在产矿山，探矿增储空间大探矿增储空间大，盈利能力强。盈利能力强。2022 年底公司收购帕金戈金矿，成功切入黄金采选行业。资源：资源：探矿权和采矿权面积分别1690 和 63 平方公里，金金属量 63 吨，品位高达 5.8g/t。公司通过人员、设备、生产计划的持续优化，降本、增效、提质、扩产均取得显著成果。产量：产量：矿石采选产能由 60 万吨/年提升至 70 万吨/年并满负荷生产，预计年产金 3吨。盈利：盈利：23H1 单位营业成本约 220 元/克，处行业较低水平，2023 年上半年黄金采选业务贡献归母净利润 2.3 亿元，占全公司比例高达

3、 88.2%。钒钒矿、石墨矿、硅石矿等项目预计在矿、石墨矿、硅石矿等项目预计在 2024-2025 年陆续进入收获期。年陆续进入收获期。1）钒钒矿项目：矿项目：楼房沟钒矿 V2O5资源量约 50 万吨，预计稳产后单吨完全成本和单吨营业成本分别约 7.9 和 6.2 万元，预计 2025 年试生产，贡献产量约 2888吨，达产后达 4814 吨，随着全钒液流电池的渗透，或为公司带来新的业绩增长曲线；2）石墨矿：）石墨矿：催腾矿业安夸贝石墨矿拥有符合 JORC 标准的石墨矿资源量 4,610 万吨，可采储量 2,489.5 万吨，计划设计原矿年处理能力 100 万吨以上，年产天然鳞片石墨精矿 6

4、万吨以上，预计 2025 年投产；3）双利硅）双利硅石矿：石矿：项目建设进入实质性阶段，2023 年 7 月一期选矿厂奠基仪式举行，一期设计产能 50 万吨/年，预计 2023 年 11 月底完成厂房主体建设和设备安装，2024 年 3 月达产。首次覆盖，给予首次覆盖，给予“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。预计 2023-2025 公司归母净利润分别为 4.8、5.8、6.5 亿元，对应 PE 分别为 17、14、13 倍。风险提示：风险提示：贵金属价格下行、矿山安全事故性风险、投产项目进度不达预期、地缘政治风险、汇率波动风险等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2

5、022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)11352 10936 9290 8410 7699 同比增长-5%-4%-15%-9%-8%营业利润(百万元)369 394 682 821 908 同比增长 218%7%73%20%11%归母净利润(百万元)364 291 481 584 646 同比增长 211%-20%65%21%11%每股收益(元)0.47 0.37 0.61 0.75 0.82 PE 23.0 28.7 17.4 14.3 13.0 PB 3.3 3.0 2.6 2.3 2.0 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）783 已

6、上市流通股（百万股）783 总市值（十亿元）8.4 流通市值（十亿元）8.4 每股净资产（MRQ）3.9 ROE（TTM）16.8 资产负债率 64.5%主要股东 济南高新控股集团有限公司 主要股东持股比例 29.38%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-8 2-49 相对表现-2 16-36 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 刘文平刘文平 S1090517030002 刘伟洁刘伟洁 S1090519040002 赖如川赖如川 S1090523060003 贾宏坤贾宏坤 S1090522090001 王逸卿王逸卿 研究助理 -40-30-20-1001020Dec/2