1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级：买入买入（首次首次）市场价格：市场价格：319.4319.40 0 港港元元 分析师：分析师：范劲松范劲松 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs 分析师：分析师：熊欣慰熊欣慰 执业证书编号：执业证书编号：S0740519080002S0740519080002 Email： 研究助理研究助理：赵襄彭赵襄彭 E-mail：zhaoxp Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)408 流通股本(百万股)4

2、08 市价(港元)319.40 市值(百万港元)130,190 流通市值(百万港元)130,190 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万美元）9,853 9,569 10,991 12,171 13,353 增长率 yoy%19%-3%15%11%10%净利润（百万美元）990 442 819 932 1,080 增长率 yoy%26%-55%85%14%16%每股收益（

3、美元）2.43 1.08 2.01 2.29 2.65 每股现金流量（美元）2.78 3.47 10.01 9.02 9.30 净资产收益率 15%7%12%12%12%P/E 16.9 37.8 20.4 17.9 15.4 P/B 2.4 2.6 2.3 2.0 1.8 备注：采用 2023 年 12 月 22 日收盘价 报告摘要报告摘要 核心观点：核心观点：疫后餐饮加速洗牌，疫后餐饮加速洗牌，行业行业连锁率和集中度双提升，连锁率和集中度双提升，下沉市场下沉市场对于连锁品牌对于连锁品牌蕴含更大增量蕴含更大增量。百胜中国作为中国餐饮龙头，占据西式快餐品类心智，数字化改革百胜中国作为中国餐饮龙

4、头，占据西式快餐品类心智，数字化改革提提质增效，质增效，推动规模效应的护城河持续拓宽。推动规模效应的护城河持续拓宽。公司在公司在渠道上渠道上利用利用更轻的单店模型和更轻的单店模型和加盟加盟杠杆，在产品上通过杠杆，在产品上通过成本更优成本更优的创新产品下探的创新产品下探 20 元以下价格带元以下价格带。把握行业机遇把握行业机遇，公，公司正在司正在更加积极更加积极地地向向两万家两万家门店门店进发进发。专业管理激励充分专业管理激励充分，塑造中国餐饮龙头塑造中国餐饮龙头。百胜中国是首个进入中国的全球主要餐饮品牌。公司聘请和培养经验丰富的管理团队，并通过高管持股和考核奖金机制给予团队充分激励。肯德基和必

5、胜客为公司最主要的收入和利润池，2022 年肯德基/必胜客占公司总收入比例为 75%/20%，占公司总经营利润的 125%/11%。公司抓住行业整合机会近三年加速开店，肯德基/必胜客于 2020-2022 年期间的净开店数量分别约为 2017-2019 年期间开店数量的 2 倍/3 倍，未来三年目标更加积极。疫后餐饮加速集中，下沉空间广阔。疫后餐饮加速集中，下沉空间广阔。餐饮行业容量大，西餐赛道持续增长餐饮行业容量大，西餐赛道持续增长。今年餐饮增速反弹，前十个月收入较2019 年同期增长 13.5%。沙利文预计 2022 年西式快餐接近恢复到 2019 年规模，2023 年西式快餐销售额约 3

6、132 亿元，2022-2027 年西式快餐 CAGR 为12.3%。疫情加速行业洗牌，连锁率和集中度双提升。疫情加速行业洗牌，连锁率和集中度双提升。1）连锁化：）连锁化：餐饮投融资下降，资本趋于理性，近三年连锁化进程明显加快，餐饮连锁率从 2019 年的 13%提升至2022 年的 19%。对比 2021 年美国/日本的餐饮连锁化率分别为 54%/49%，中国连锁化率天花板还很高。2）集中）集中化化：连锁餐饮的格局高度分散，正处于洗牌过程，2022 年偏头部（5000-10000 家门店规模）的连锁餐饮品牌门店数同增45%，而腰部门店规模门店数下降，同时规下餐饮品牌（市占率低于 0.1%）的