【研报】交通运输行业物流专题系列报告10：快递还有多少需求潜力可以释放？-20200525[20页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 快递还有多少需求快递还有多少需求潜力可以释放？潜力可以释放？ 交通运输行业物流专题系列报告 102020.5.25 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘正刘正 首席交运分析师 S1010511080004 扈世民扈世民 交运分析师 S1010519040004 关鹏关鹏 交运分析师 S1010520030003 联系人：汤学章联系人：汤学章 直播电商今年直播电商今年 GMV 有望增至近万亿元，或催生快递需求有望增至近万亿元，或催生快递需求 100+亿件，同时有利分亿件，同时有利分 散电商快递各平台需求来源，减少电商平台话语权，推动散电

2、商快递各平台需求来源，减少电商平台话语权，推动快递快递行业市场化竞争行业市场化竞争。 我们测算未来我们测算未来 3/10 年快递件量有望实现年快递件量有望实现 CAGR 20%/12%。 Q2 或为近几年需求景或为近几年需求景 气度最高的气度最高的一个季度一个季度，建议强化需求、弱化价格，板块迎较好配置点。，建议强化需求、弱化价格，板块迎较好配置点。 供需共振，快递需求频超预期供需共振，快递需求频超预期。考虑春节错峰，今年 1 月快递需求与去年 2 月 具备可比性，今年 1 月日均件量较去年 2 月增长 24%，今年 2 月较去年 1 月下 降 35%，疫情仅对 2 月需求造成明显冲击。在 1

3、）供给端：快递企业快速复工、 价格加速下降支撑更多低客单价商品在网上销售以及 2）需求端：疫情加速消费 线上化、直播电商兴起以及电商补贴促销常态化等供需两侧催化下，3/4 月快递 件量分别同增 23%/32%，预计 5 月件量有望同增 35%+，快递需求景气持续上 行。 直播电商直播电商不仅不仅贡献快递增量，贡献快递增量，同时也有同时也有望优化快递望优化快递对电商平台的话语权。对电商平台的话语权。拼多 多快速成长降低了电商快递订单主要来自阿里平台的单一需求风险：我们测算 2019 年拼多多平台快递件量占全行业约 22%，淘系件量占比 51%。最近 2 年 直播电商兴起，据艾媒咨询，今年直播电商

4、 GMV 有望同增 100%至 9610 亿元， 由于直播电商商品客单价低（快手直播电商客单价 4050 元），相同 GMV 对 快递需求拉动作用更大。虽然目前抖音、快手等平台直播电商绝大部分商品直 接链接淘系平台，物流环节仍在阿里控制范围内，但自营直播电商平台后续规 模若持续做大，有望降低电商快递对淘系平台的依赖性，减少电商平台话语权， 推动行业市场化竞争。 未来未来 10 年年，快递需求快递需求有望实现有望实现 CAGR 12%，关注农产品及工业品快递，关注农产品及工业品快递。快递 需求增长主要来自三方面：1）社零持续线上渗透社零持续线上渗透：去年社零商品电商渗透率 23%，理论估算还有

5、1 倍提升空间；2）农产品加速）农产品加速线上线上销售销售：我们测算去年农 产品快递件量占行业总需求约 10%。B2C 农产品零售规模 1.9 万亿元，目前电 商渗透率 21%（可线上交易实物商品电商渗透率 30%），未来增长潜力大，且 客单价仅为电商平均客单价的 1/3，短中期对快递需求拉动作用明显；3）工业）工业 品物流快递化品物流快递化：2018 年工业品物流总额 257 万亿元，而快递主战场单位及居民 物品物流总额规模仅 7.0 万亿元，若工业品物流市场中快递渗透率可提升至 20%，假设客单价 1000 元，则可以产生约 500 亿件快递需求。我们测算快递件 量 2020/21/22

6、年有望同增 25%/22%/19%，未来 10 年有望保持 CAGR 12%增 至约 2000 亿件。 风险因素：风险因素：电商需求下降；行业价格战超预期；人工和油价等成本上升风险。 投资建议：投资建议：在疫情驱动消费加速线上渗透、电商平台加大补贴力度、直播电商 兴起等因素推动下， 快递需求自 3 月以来加速恢复， 预计 Q2 或是快递行业近几 年景气度最高的一个季度，建议强化行业需求、稍微弱化价格走势，板块迎来 年内较好配置机会。继续推荐件量增速领先的韵达股份和中通快递，以及利润 核心业务时效件保持较快增长、电商特惠件稳健放量的顺丰控股。 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（