1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 源杰科技（688498.SH）公司首次覆盖报告 国产高速率芯片领头羊，下游光应用场景持续开拓 2023 年 12 月 23 日 高速光芯片占据光模块制备大半成本，产业链重要技术壁垒所在。在传输速率提升的趋势下，光芯片在光模块成本中比例不断提升，10G-25G 光模块中占比 40%，而 25Gbs 以上占比则达到 60%。公司激光器芯片产品涉足光纤接入、4G/5G 移动通信网络，数据中心短距离传输网络等光通信领域，并且不断扩充光芯片新的应用场景，积极向激光雷达、消费电子等领域布局探索。AI 算力时代数通市场为下游出货主

2、要高弹性领域，硅光光模块优越性体现。光芯片应用于光模块，因而其与下游光模块景气度直接相关，当前电信领域（光纤接入、移动通信）需求整体平稳，同时，AI 火热有望给数通领域带来核心增量。虽然海外互联网巨头在云业务上的支出预计中期维持平稳，但生成式 AI的兴起，各公司发展自身 AI 大模型业务带来前所未有的算力需求，并因此对数据中心的光传输网络低时延高速率的性能带来较大要求，从而带动高速率光模块出货高增，同时 400G 光模块加速向 800G/1.6T 速率升级，另一方面，英伟达/华为的AI服务器改变以往以太网的数据传输路径，网络架构升级进一步带动高速率光模块的出货。与此同时，硅光光模块集成度、低功

3、耗等优势将使其在数通短距离应用场景下的竞争力将愈发突出。根据 Light Counting 预测，2023-2028 年，未来 5 年全球光模块整体市场规模将实现 16%年复合增速的高增长，其中数据中心用光模块将是增速最快的领域，并且预计硅光光模块在光模块中的整体份额将从 2022 年的 24%提升至 2028 年的 44%。持续拓展海外市场，公司领先高速率光芯片国产化之路。公司已经形成基于“两大平台”的 IDM 研发制造模式，实现对高电光转化效率产品的制造和高速率产品的制造。在高速激光器光芯片领域，公司多个高端产品线对标国际厂商，在研 100G PAM4 EML 产品和 200G PAM4

4、EML 两个产品，200G PAM4 EML 研发进度符合预期，100G PAM4 EML 产品已客户送样阶段，在海外数通市场高速光模块高弹性需求下，公司加速拓展海外市场，除产品技术对标外，公司宣布在新加坡设立境外子公司，通过设立境外子公司的目的是更好的贴近客户，及时响应全球不同地域客户的需求，有利于进一步拓展海外市场，优化海外生产资源配置，推动国际化的发展方向。投资建议：我们认为公司作为国内高速光芯片技术引领者，将受益于海内外 2024 年光模块出货增长以及技术先进带来的出海业务增速，具备较强的成长弹性，预计公司 2023/2024/2025 年实现归母净利润 0.48/1.12/1.76

5、亿元，同比增长-52.3%/134.4%/57.0%，同期 EPS 分别为 0.56/1.32/2.08 元，对应 PE 234/100/64 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：技术升级迭代的风险，新产品研发失败风险，毛利率波动及业绩不及预期风险，数通市场高速光芯片出海业务拓展不及预期。Table_Forcast 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）283 157 350 491 增长率（%）21.9-44.6 123.3 40.2 归属母公司股东净利润（百万元）100 48 112 176 增长率（%）5.3-52.3 1

6、34.4 57.0 每股收益（元）1.18 0.56 1.32 2.08 PE 112 234 100 64 PB 5.3 5.3 5.1 4.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 12 月 22 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：131.94 元 Table_Author 分析师 马天诣 执业证书：S0100521100003 电话：021-80508466 邮箱： 分析师 方竞 执业证书：S0100521120004 邮箱： 分析师 马佳伟 执业证书：S0100522090004 邮箱： 分析师 杨东谕 执业证书：S0100523080001 邮箱： 源