1、证券研究报告|公司深度|贵金属 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 银泰黄金(000975)报告日期：2023 年 12 月 23 日 低成本低成本+高成长高成长 银泰黄金银泰黄金深度报告深度报告 投资要点投资要点 历经多次重组，山东黄金入主历经多次重组，山东黄金入主 历经多次重组，变更为有色金属采选为主业历经多次重组，变更为有色金属采选为主业。1999 年，公司前身乌江电力成立；2000 年，深交所挂牌上市，主营水利发电；2002 年，公司大股东变更为凯得控股，主营业务变为城市公用事业投资和管理；2007 年，公司大股东变更为银泰投资，主营业务向能源领域及矿产资源行业转移；2013

2、年，公司出售银泰酒店、收购玉龙矿业，主营转变有色金属采选；2016 年，公司收购加拿大埃尔拉多公司位于中国境内的金矿资源；2019 年，公司名称变更为银泰黄金；2021年，公司收购芒市华盛金矿 60%股权；2023 年，公司控股股东变为山东黄金。山东黄金入主，协同发展注入活力山东黄金入主，协同发展注入活力。截至 2023年 12月，山东黄金持有银泰黄金26.46%股权。往后看，山东黄金集团有望将旗下优质有色金属资产在合规情况下注入银泰黄金；同时，山东黄金与公司在产业和区域上存在广泛协同空间。资源禀赋优秀，低成本资源禀赋优秀，低成本+高成长高成长 资源端：资源端：截至 2022 年，公司总资源量

3、：金 173.9 吨，银 6921.2 吨。增储增储端：端：截至 2022 年，公司 5 家矿山子公司共有 15 宗探矿权，勘探前景广阔。产量端：产量端：金产量 2019 年 6吨提升到 2022 年 7 吨；银产量由 126 吨升至 191 吨；未来黑河银泰增储、青海大柴旦新矿沟探转采、华盛金矿复产、玉龙矿业新矿区建设、潜在外延并购，均将成为公司扩产动力。成本成本&毛利率毛利率端：端：2022 年公司自产金成本仅 168 元/克（同业均值 238 元/克）；23H1 公司自产金毛利率约 61%（同业均值约 42%）。规划端：规划端：2025 年产金 12 吨、资源 240 吨；2030 年产

4、金 28 吨，资源 600+吨。看好金价中枢上行看好金价中枢上行 美联储 12 月“按兵不动”，近期 CME 给出明年 3 月降息 25BP 的概率超 70%。全球去美元化进程密集叠加多国央行持续增储黄金，看好金价中枢上行。关键关键量价量价假设假设 2023-2025 年国内黄金价格分别为 448 元/克、455 元/克、452 元/克，白银价格分别为 5.5 元/克、5.8 元/克、5.8 元/克；2023-2025 年银泰黄金的矿产金产量分别为 7.1 吨、8.9 吨、12.0 吨，矿产银的产量分别为 199.4 吨、220 吨、230 吨。盈利预测与估值盈利预测与估值 基于上述背景，银泰

5、黄金有望踏上量价齐升的增长快车道。我们预计2023/2024/2025 年公司将分别实现归母净利润约 15.06/18.45/22.13 亿元，增幅分别为 33.91%、22.52%、19.97%；分别对应 EPS为 0.54、0.66、0.80元，分别对应PE 为 27.64、22.56、18.81。风险提示风险提示 美联储加息超预期；公司采矿证进度不及预期；公司黄金产量增长不及预期。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：施毅分析师：施毅 执业证书号：S1230522100002 基本数据基本数据 收盘价￥14.99 总市值(百万元)41,623.07 总股本(百万股)2,776.7

6、2 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8,382 9,096 9,747 10,943 (+/-)(%)-7.29%8.53%7.16%12.27%归母净利润 1,124 1,506 1,845 2,213 (+/-)(%)-11.69%33.91%22.52%19.97%每股收益(元)0.40 0.54 0.66 0.80 P/E 37.02 27.64 22.56 18.81 资料来源：浙商证券研究所 -16%-2%11%24%38%51%22/1223/0123/0223