1、 医药生物医药生物|证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2023 年年 12 月月 21 日日 600200.SH 买入买入 原评级：未有评级原评级：未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 8.32 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 7.1(11.3)7.6 7.6 相对上证综指 13.0(7.3)13.9 15.1 发行股数(百万)712.29 流通股(百万)709.56 总市值(人民币 百万)5,926.22 3 个月日均交易额(人民币 百万)319.84 主要股东 苏州吴中投资控股有限

2、公司 17.24 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2023年12月18日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 医药生物医药生物 证券分析师：梁端玉证券分析师：梁端玉 证券投资咨询业务证书编号：S1300523090003 证券分析师：刘恩阳证券分析师：刘恩阳 证券投资咨询业务证书编号：S1300523090004 江苏吴中江苏吴中 医美医药双轮驱动，医美业务前景可期 医美医药双轮驱动，业务调整后业绩改善明显。医药业务产品覆盖多个领域，整体平医美医药双轮驱动，业务调整后业绩改善明显。医药业务产品覆盖多个领域，整

3、体平稳发展。公司医美业务通过“并购稳发展。公司医美业务通过“并购+自研”的方式进行医美产品矩阵布局，自研”的方式进行医美产品矩阵布局，通过投资通过投资并购取得并购取得 HARA 和和 AestheFill 的独家销售代理权，并积极布局胶原蛋白技术平台。的独家销售代理权，并积极布局胶原蛋白技术平台。首首次覆盖，给予次覆盖，给予买入买入评级评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 医美医药双轮驱动，业务结构调整后业绩改善明显。公司经过业务调整，目前形成以医药板块为主、医美板块新兴发展、投资板块赋能的业务布局。公司在 2022年完成对于房地产、贵金属、化工业务的剥离，医药业务在 2022 年的收入占比超过

4、 70%。2023 年医药业务的增长趋于稳定，公司 Q1-Q3 实现营业收入 15.03亿元，同比增长 8.91%。在利润端方面，公司完成业务结构调整后毛利率趋向稳定。公司在 2018 年和 2020 年归母净利润均较上年出现大幅下降，主要源于对化工业务计提的资产减值，目前化工业务已完成剥离。2023Q1-3 公司归母净利润为0.11 亿元，实现扭亏为盈。此外，公司发布股权激励计划，有望提高公司核心技术及业务人员的积极性。医药业务覆盖多个领域，业绩展现出回暖趋势。2020 年-2021 年期间公司医药业务受新冠疫情的影响，2022 年开始公司医药销售逐渐回归正轨。2023Q1-3 医药业务实现

5、营业收入 13.02 亿元，同比增长 46.25%。公司医药业务已形成以“抗感染类/抗病毒、免疫调节、抗肿瘤、消化系统、心血管类”为核心的产品群，拳头产品包括匹多莫德口服溶液、盐酸阿比多尔片、注射用普罗碘铵、注射用卡络磺钠、美索巴莫注射液等。公司持有 290 余个药品生产文号，近年持续推进存量批文盘活工作。江苏吴中以高端注射类产品为核心，实施“并购+自研”双重驱动战略。公司通过投资并购取得 HARA 玻尿酸和 AestheFill 童颜针的独家销售代理权。同时，公司积极打造自有技术平台，通过技术引进、合作研发、自主研发等手段布局胶原蛋白产品。AestheFill是韩国公司REGEN Biote

6、ch的PDLLA蛋白刺激剂注射产品，江苏吴中通过“增资+股权转让”的方式获得 AestheFill 在中国内地地区的独家销售代理权。AestheFill 的 PDLLA为多孔性微球结构，其内部具有三维空间立体孔结构。微球表面高密度的结构有利于为肌肤提供支撑，而内部空洞化的结构有利于吸引纤维母细胞进入从而刺激蛋白生长。估值估值 预期江苏吴中 2023 年、2024 年、2025 年归母净利润分别为 0.18 亿元、1.20 亿元和 2.29 亿元，EPS 分别为 0.03 元、0.17 元和 0.32 元。根据 12 月 18 日收盘价，预期市盈率分别为 321.1 倍、49.5 倍和 25.9