1、2023年12月21日铅锌行业年鉴行业评级：看好证券研究报告分析师施毅邮箱 证书编号S1230522100002 铅锌行业深度摘要21、锌价全年价格复盘：受宏观预期影响，二季度下行，三季度反弹后小幅回落。2、铅价全年价格复盘：沪铅“软逼仓”成为全年价格亮点，三季度价格显著上行3、成本曲线：锌行业90分位成本3465美元/吨，50分位成本1860美元/吨。4、全球锌金属供需平衡：国际铅锌研究小组预计2024年精炼锌产量1430万吨，消费量1393万吨5、全球铅金属供需平衡：国际铅锌研究小组预计2024年精炼铅产量1314万吨，消费量1308万吨6、风险提示：美联储政策风险，下游需求不及预期01o

2、XhV8VpXmZuZbWuWoYkX7NdN8OsQrRpNsRlOqRoMjMpNoMbRnNyRuOtPwOMYtQnQ锌2023年复盘023数据来源：SMM，我的钢铁网，生意社，东方财富网，卓创资讯，同花顺，长江有色金属网，浙商证券研究所2,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,60018,00019,00020,00021,00022,00023,00024,00025,0002023/12023/32023/52023/72023/92023/11SMM 0!-#$%#$%&/()*+()*+LME!:,-./%,-./%&0&0/()1+

3、()1+1月海外伦锌表现强势与地产利好政策预期带动锌价上行经济复苏不及预期，需求不足，价格下行宏观情绪与市场信心好转；供应面收紧影响部分锌产出9月原料供应景气度下降；冶炼开工率提升；锌消费复苏2月春节假期下游消费端开工率下降及库存增加3-5月供给回升加需求未有明显起色导致锌锭过剩；美联储紧缩预期再度升温国内冶炼厂产量不及预期，整体产量低于预期值10月供强需弱，现货市场供应增加，北方地区部分厂家减产，整体开工率低11月伦锌库存大幅交仓；需求淡季铅2023年复盘0341,8001,9002,0002,1002,2002,3002,4002,50014,00014,50015,00015,50016

4、,00016,50017,0002023/12023/32023/52023/72023/92023/11SMM 122-#$%#$%&/()*+()*+LME22:,-./%,-./%&0&0/()1+()1+上半年全球经济增速放缓；铅下游进入消费淡季，整体波动收窄8-9月原生铅炼厂开工维持高位；下游需求端市场处在季节性旺季；期货逼仓11月原料偏紧、炼厂检修及云南限电导致产量减量超万吨1-2月春节假期主流炼厂检修，下游需求回落；天气转冷蓄电池企业进入生产淡季伦铅库存增至新高；沪铅库存结束四连增6-7月现货铅锭流动性偏紧，吸引多头入场10月云南、江西等地区中大型冶炼厂有检修安排，河南、内蒙古等

5、地区多家冶炼厂检修复产12月下游进入季节性淡季，整体需求表现弱势数据来源：SMM，我的钢铁网，生意社，东方财富网，卓创资讯，同花顺，长江有色金属网，浙商证券研究所锌成本曲线：90分位成本3465美元/吨045资料来源：CRU，浙商证券研究所图：2023年锌行业成本曲线（美元/吨）国内分省份锌成本曲线：湖南，新疆项目成本高056资料来源：spglobal，浙商证券研究所图：2022年国内分省份成本曲线（美分/磅）067资料来源：ILZSG，SMM，浙商证券研究所2024年锌金属供需平衡精炼锌精炼锌产量产量（万吨）万吨）精炼锌精炼锌消费量消费量（万吨）万吨）全球精炼锌年度供需平衡全球精炼锌年度供需

6、平衡（万吨）（万吨）20201351130348202113721400-28202213941420-26202313841359252024E14301393372024YOY+3.3%+2.5%表：全球精炼锌供需平衡（万吨）078资料来源：ILZSG，SMM，浙商证券研究所2024年铅金属供需平衡精炼铅产量（万吨）精炼铅产量（万吨）精炼铅消费量（万吨）精炼铅消费量（万吨）全球精炼铅年度供需平衡全球精炼铅年度供需平衡（万吨）（万吨）202012301214162021127212666202212501266-1620231284128042024E1314130862024YOY+2.3