1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Invest 评级评级：增持增持（首次首次）市场价格：市场价格：7 7.4242 分析师：分析师：杜冲杜冲 执业证书编号：执业证书编号：S0740522040001 电话：Email： 联系人：联系人：李鼎莹李鼎莹 Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)1,278 流通股本(百万股)1,224 市价(元)7.42 市值(百万元)9,485 流通市值(百万元)9,081 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关

2、报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）3,965 2,643 5,319 7,412 8,898 增长率 yoy%-16%-33%101%39%20%净利润（百万元）-113-1,974-784 406 952 增长率 yoy%-118%-1654%60%152%134%每股收益（元）-0.09-1.54-0.61 0.32 0.75 每股现金流量 0.72 0.25 0.30 0.43 0.93 净资产收益率-3%-49%-24%11%21%P/E-84.3-4.8-1

3、2.1 23.3 10.0 P/B 2.6 2.3 2.9 2.6 2.0 备注：股价为 2023 年 12 月 20 日收盘价 Table_Summary 报告摘要报告摘要 n 支线龙头，规模稳增。支线龙头，规模稳增。华夏航空是我国唯一一家规模化的独立支线民营航空，主要服务于典型小城市、旅游类城市，与竞争激烈的干线市场相比，支线市场仍存在空白。相比于其他支线航空，公司的机队规模及旅客运输量增速领先，疫情前生产经营指标持续提升，ROE 处行业领先位置。n 因地制宜，因地制宜，长期稳定长期稳定。结合市场特性，公司已成功发展出以新疆、内蒙为代表的环串飞西部模式和以衢州、芜湖为代表的轻资产东部模式。

4、公司在上述地区的航网结构较为完善。我们认为支线航空的需求存在聚集效应，并不是单个市场的简单相加我们认为支线航空的需求存在聚集效应，并不是单个市场的简单相加，支线，支线航网通达性的提升以及航空市场需求的提升共同铸就了支线市场发展的广阔空间。航网通达性的提升以及航空市场需求的提升共同铸就了支线市场发展的广阔空间。库尔勒、兴义、衢州机场均是航网通达性提升带来旅客吞吐量提升的典范。支线航网的通达性可通过新增支线机场数量以及提升存量支线机场通达性挖掘。航空市场的需求将随着经济发展持续增加。类比国内航空市场发展规律，理论上 2020 年支线航空旅客运输量就可达 2.1 亿人次，但实际仅为 7000 万人次

5、左右。n 底部已过，恢复加速底部已过，恢复加速。随着公司逐步走出安全事件困境，我们认为公司经营已度过最艰难时期，后续将逐步进入反弹阶段，公司业绩反弹有三方面因素支撑。1）经营恢）经营恢复开启业绩上行空间。复开启业绩上行空间。随着公司运力持续恢复，单位ASK成本将持续摊薄，由于单位ASK 的收入相对稳定，所以运力投放增长将带动公司业绩持续增长。2）机构采购下）机构采购下降提升收入弹性。降提升收入弹性。通过分析，我们发现个人机票销售金额占比高的航线客流量相对充足，可持续性较强。2017-2019 年，公司个人机票销售绝对金额和收入占比持续提升，侧面说明公司对机构运力采购的依赖度逐步降低，后续公司收

6、入弹性有望持续提升。我们认为公司有两种方式提升收入弹性。一是大力发展通程航班，提升市场需求。二是灵活切换航线网络，减少运力采购资金收入拖欠风险。3）政府补贴（计入）政府补贴（计入其他收益部分）提供稳定业绩托底。主要来源一：民航局的其他收益部分）提供稳定业绩托底。主要来源一：民航局的支线补贴。支线补贴。该部分补贴占公司政府补贴收入的 50%左右，我们认为该部分补贴具有稳定性，且 2024-2025年随着公司运力持续恢复，有望进一步增加，为公司业绩提供托底。主要来源二：地方政主要来源二：地方政府补贴。府补贴。地方政府出于促进本地经济发展的考虑，也会设置相应的支线航空补贴（资金来源与机构采购部分或有