1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年1212月月2121日日买入买入宝丰能源（宝丰能源（600989.SH600989.SH）煤制烯烃规模持续提升，成本将进一步优化煤制烯烃规模持续提升，成本将进一步优化核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告基础化工基础化工化学原料化学原料证券分析师：杨林证券分析师：杨林联系人：余双雨联系人：余双雨010-88005379021-S0980520120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值16.95-19.21 元收盘价14.12 元总市值/流通市值103547/103547 百万元52 周最高

2、价/最低价16.43/11.84 元近 3 个月日均成交额207.88 百万元市场走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理相关研究报告宝丰能源（600989.SH）-2023Q3 业绩同环比双增长，聚烯烃产销量提升 2023-10-29宝丰能源（600989.SH）-煤制烯烃盈利修复，新项目增量渐近2023-08-27宝丰能源（600989.SH）-自有煤矿产能核增获批，原料自给率再提升 2023-06-04宝丰能源（600989.SH）-2023Q1 业绩环比改善，定增募资建设内蒙项目 2023-04-22宝丰能源（600989.SH）-Q4 业绩短期承压，在建产能充足助力煤制烯烃龙头

3、稳健成长 2023-03-14公司以现代煤化工为核心，发展煤基多联产循环经济。公司以现代煤化工为核心，发展煤基多联产循环经济。宝丰能源具备焦化、烯烃和精细化工品三大核心产品线，2022 年公司焦化、烯烃产品业务板块营收占比分别达到46%、41%。公司以煤炭采选为基础，煤、焦、气、化、油、电多联产，形成了较为完整的煤化工循环经济产业链。煤化工助力保障我国能源安全，兼顾经济性。煤化工助力保障我国能源安全，兼顾经济性。我国能源结构仍然是“富煤、贫油、少气”，油气对外依存度高。发展煤化工替代石油资源，充分发挥国内煤炭资源优势，有利于保障国家能源战略安全。煤制烯烃工艺路线成本往往低于乙烯裂解装置，经济性

4、凸显。煤化工政策致力于推动行业高质量发展。焦化板块发挥煤矿资源优势焦化板块发挥煤矿资源优势，稳固根基稳固根基。公司现有700万吨焦炭产能，焦化业务盈利核心之一为煤炭自给率。公司自有煤矿支撑利润底，现自有在产煤矿820万吨/年，在建项目建成后煤矿产能将达到1102万吨（包含权益产能）。公司烯烃产能扩张公司烯烃产能扩张，规模优势明显规模优势明显。烯烃板块宁东三期烯烃项目现已建成投产，烯烃产能由120万吨提升至220万吨，另有内蒙烯烃项目300万吨聚烯烃产能预计于2024 年投产，届时总产能将达520 万吨。产能规模大幅提升，贡献公司业绩成长性。2022 年聚乙烯、聚丙烯进口依赖度仍有36%、9%，

5、预计国内产能扩张放量后，2025 年聚乙烯进口依赖度将降至23%，聚丙烯几乎全部自供。公司烯烃毛利在业内领先，是未来保障市占率的重要基础。公司成本优势来源于多个方面公司成本优势来源于多个方面，包括单吨投资额较低包括单吨投资额较低、技术领先技术领先、区位优势区位优势显著等。显著等。公司使用的核心技术之一DMTO 技术持续优化，降低原料单耗等。公司原料煤供应区位优势明显，项目基地煤炭资源丰富，土地、水、交通等均能满足项目建设要求，煤炭采购价格、运费等存在一定优势。同时，公司发展“绿氢”助力“碳达峰、碳中和”，也可进一步提高自身能效水平。盈利预测与估值盈利预测与估值：基于公司主营产品供需格局及市场行

6、情变动，我们调整公司 2023-2025 年归母净利润预测为 57.02/82.91/138.72 亿元（原值为59.31/84.83/140.92 亿元），对应EPS 为0.78/1.13/1.89 元，对应当前股价PE为18.4/12.7/7.6X。我们认为公司股票合理估值区间在16.95-19.21元之间，对应 2024 年动态市盈率 15-17 倍，相对于公司目前股价有18%-34%溢价空间。考虑公司经营水平优异、稳健，产能大幅扩张贡献利润增量，维持“买入”评级。风险提示风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧风险；项目投产不及预期；安全环保风险；政策风险等。盈利预测和