【研报】公用事业行业：进口天然气有望步入“低参数”时代国际油价对我国天然气成本影响几何-20200312[23页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年03月12日 公用事业 增持（维持） 燃气 增持（维持） 王玮嘉王玮嘉 执业证书编号：S0570517050002 研究员 021-28972079 吴祖鹏吴祖鹏 0755-82492080 联系人 施静施静 010-56793967 联系人 shi_ 1华测检测华测检测(300012 SZ,买入买入): 斩获油品检斩获油品检 测龙头测龙头,海外并购获突破海外并购获突破2020.03 2公用事业公用事业: 行业周报（第十周） 行业周报（第十周） 2020.03 3公用事业公用事业: 顶层设计加码，环保“临危受顶层设计加码，环保“临危

2、受 命” 命” 2020.03 资料来源：Wind 国际油价对我国天然气成本影响几何国际油价对我国天然气成本影响几何 进口天然气有望步入“低参数”时代 油价油价中枢下降有望中枢下降有望降低即期进口气价，降低即期进口气价，同时同时拉低长期合约参数拉低长期合约参数 天然气气源成本是产业链的关键要素，决定天然气消费量和产业链盈利能 力。因国产气生产成本相对稳定，我们认为占我国表观消费近一半的进口 气的价格，决定我国气源成本变化。近期油价下跌，本文旨在通过分拆进 口管道气、进口 LNG 中长协与进口 LNG 现货定价机制（三者占 2018 年 我国天然气供给比重 18%/18%/8%） ，探求原油价格

3、对我国进口气成本影 响。我们得出初步结论，进口管道气与 LNG 中长协价格与原油价格变动强 相关，油价下跌有望拉低两者即期价格。同时油价中枢下降有望拉低新签 合同的定价参数， “低参数”或将增强 LNG 接收站利润盈利能力。 进口管道气和进口管道气和 LNG 中长协中长协定定价与油价强价与油价强相关相关，有望随原油价格下跌有望随原油价格下跌 全球天然气形成三个区域性贸易市场（北美、欧洲和亚太）和两套定价机 制（天然气交易中心竞价、与竞争能源价格挂钩） 。我国当前进口管道气与 进口 LNG 中长协，主要采取与竞争能源价格挂钩的定价模式。具体能源品 种的选择上，中缅管道气与原油挂钩，中亚管道气与成

4、品油挂钩，LNG 中 长协与 JCC（日本原油清关价格）挂钩。考虑到成品油价格与原油价格变 动的强相关性，我们测算原油价格变动对进口天然气成本的影响。从测算 结果看，原油价格下降 10%，进口管道气平均成本下降 0.17 元/立方米， 进口 LNG 中长协平均成本下降 0.22 元/立方米。 进口进口 LNG 现货现货定价与油价定价与油价弱相关弱相关，或随或随全球全球供需供需宽松继续走宽松继续走低低 LNG 现货更多受全球供需影响， 与油价弱相关。 据世界银行预测， 全球 LNG 供给从2020年开始将显著超过需求， 供需过剩将到2025年才会基本消除， 对应 2020-2024 年五年 LN

5、G 价格都处于供大于求状态，LNG 现货价格将 持续承压。根据 GIIGNL 数据，2019/2020 年全球 LNG 新增液化产能 3250/2810 万吨/年，对应增速达 8/6%，美澳为主要新增产能来源。受中 国天然气消费增速走弱，全球天然气消费量增速由 2018 年的 5%回落至 2019 年的 3%。由于供给增速高于需求增速，2019 年 JKM 天然气现货价 格同比下跌约 35%， 我们判断 2020 年因供需宽松现货价格或将继续走弱。 进口气进口气有望有望步入步入“低参数低参数”时代时代，或或将将增强增强 LNG 接收站接收站盈利能力盈利能力 我国现有进口气合约确定时间集中在油价

6、高位时期，导致定价公式中参数 赋值偏高，即使油价大幅下跌，高参数合约气价仍比低参数高。随着油价 中枢下降，新中长协有望步入“低参数”时代。据调研得，城燃 80%-95% 天然气以门站价采购，该模式下城燃较难直接受益气价降低，管网公司成 立后龙头城燃可向海外寻求低价气源，提升议价能力。我们判断有 LNG 接 收站的城燃有望益于 LNG 价格下降，以深燃为例，据测算 LNG 现货价每 降低 5%，约增厚接收站 4800 万净利润，约为 2019 年净利润的 4.5%。推 荐深圳燃气（自有 LNG 接收站，直接受益 LNG 现货价降低） 、新奥股份。 风险提示：原油价格大幅波动风险；天然气消费增速放