1、证券研究报告公司深度研究煤炭开采 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/38 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国神华（601088）稳定盈利稳定盈利穿越牛熊周期，穿越牛熊周期，高股息煤炭高股息煤炭巨头迎巨头迎价值重估价值重估 2023 年年 12 月月 19 日日 证券分析师证券分析师 孟祥文孟祥文 执业证书：S0600523120001 研究助理研究助理 廖岚琪廖岚琪 执业证书：S0600123070008 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)30.75 一年最低/最高价 26.76/32.56 市净率(倍)1.54 流通 A 股市值(百万元)50

2、7,099.42 总市值(百万元)610,956.99 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)19.97 资产负债率(%,LF)24.72 总股本(百万股)19,868.52 流通 A股(百万股)16,491.04 相关研究相关研究 买入（首次）盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）344,533 342,092 349,273 370,137 同比 3%-1%2%6%归属母公司净利润（百万元）69,626 63,338 65,138 66,212 同比 39%-9%3%2%每股收益-最新股本摊薄（元/股）3.50 3.19 3.2

3、8 3.33 P/E（现价&最新股本摊薄）8.77 9.65 9.38 9.23 关键词：关键词：#股息率高股息率高 Table_Summary 投资要点投资要点 煤炭有望新增煤炭有望新增 7670 万吨万吨/年产能，公司中长期成长可期。年产能，公司中长期成长可期。公司煤炭储量 135.3 亿吨，在产产能 3.5 吨，权益产能 2.91 亿吨。其中露天矿占比 40%，使得自产煤吨成本维持 176元的低位。同时煤炭销售近 50%为下水煤，使得公司煤炭售价较高，大幅提高吨煤利润，2022 年吨毛利 303 元。产能方面，2022 年神山、青龙寺、黄玉川煤矿产能共计核增 460 万吨/年。同时同时公

4、司拟收购集团两处煤矿资产（公司拟收购集团两处煤矿资产（2070 万吨万吨/年），叠加未来计划新年），叠加未来计划新建新街台格庙矿区（规划产能建新街台格庙矿区（规划产能 5600 万吨万吨/年）年），公司中长期成长可期。，公司中长期成长可期。受益于长协煤销售高占比，公司业绩具备强稳定性。受益于长协煤销售高占比，公司业绩具备强稳定性。公司煤炭销售中长协占比高达86%，因此煤炭售价波动远低于市场水平。悲观情景下，我们测算当当港口煤价港口煤价跌至跌至 871元元/吨时，公司归母净利润将降至吨时，公司归母净利润将降至 623 亿元，此时公司仍具备较好盈利能力，业绩稳定亿元，此时公司仍具备较好盈利能力，业

5、绩稳定性较强。性较强。煤电联营熨平业绩周期性波动，新增装机强化抗风险能力。煤电联营熨平业绩周期性波动，新增装机强化抗风险能力。公司现有装机公司现有装机 4035 万千万千瓦，其中瓦，其中 60%分布于电量有缺口省份，电力需求较好且电价高。分布于电量有缺口省份，电力需求较好且电价高。因此，2022 年公司火电机组利用小时数 4379 小时，高于全国平均水平 11.6%，同时加权平均度电售价达0.416 元。此外，公司主要电厂均分布于煤矿、铁路沿线以及航运直达区域，自供煤比此外，公司主要电厂均分布于煤矿、铁路沿线以及航运直达区域，自供煤比例达例达 78%，耗煤成本较低。，耗煤成本较低。公司持续布局

6、火电资产以强化抗风险能力，我们预计 23-25年湖南岳阳电厂、广东清远电厂等将陆续投产，合计新增权益装机容量超 750 万千瓦，增幅超 20%。“路港航”联运构筑强大运输网，贡献稳定利润。“路港航”联运构筑强大运输网，贡献稳定利润。公司目前在运营铁路 10 条，总营业里程 2408 公里，货运周转量 2976 亿吨公里；控制并运营黄骅港、天津煤码头、珠海煤码头，其中黄骅港煤炭吞吐量 2.05 亿；并拥有 218 万载重吨自有船舶的航运船队，年航运货运量 1.36 亿吨。2016-2022 年年，运输板块稳定贡献毛利超运输板块稳定贡献毛利超 210 亿元。亿元。高高分红配置价值凸显，充分红配置价