周大生-公司深度报告：持续变革&差异化品牌产品景气周期下快速扩张-231212（27页）.pdf

1、公 司 研 究 2023.12.12 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 周 大 生（002867）公 司 深 度 报 告 持续变革&差异化品牌产品，景气周期下快速扩张 分析师 刘章明 登记编号：S1220523050001 联系人 张其超 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 钟表珠宝 最新收盘价(人民币/元)15.38 总市值(亿)(元)168.55 52 周最高/最低价(元)18.21/13.70 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 周大生(002867)：Q3 素金销售持续中高速增长，终端门店开店加速2023.11.01 周大

2、生(002867)：门店积极汰换开店具备高势能，全渠道毛利稳步增长2023.08.27 周大生公司创业周大生公司创业 2020 余年，以差异化的品牌定位以及不断变革适应的能力余年，以差异化的品牌定位以及不断变革适应的能力快速发展快速发展。周大生成立于 1999 年，主营销售素金和镶嵌首饰产品，是国内最具规模的珠宝品牌运营商之一，整体定位中高端珠宝品牌。公司在业内首创了“情景风格珠宝”系列，为消费者带来多变情景的风格珠宝首饰，公司在 IP 合作方面持续发力，例如与卡通 IP 跨界联名宝可梦、免斯基系列，与国家级文化 IP国家宝藏联名系列。公司持续变革，随着近年黄金产品的火热，公司在产品重心上逐渐

3、转向黄金为主，并且在 21 年推出了“省代”模式进行加盟店扩张。2022 年，公司营收 111 亿元，截至 2023Q3,周大生共有终端门店数量 4831 家，其中加盟门店 4521 家，自营门店 310 家。黄金珠宝行业已进入成熟期，新工艺新产品不断涌现黄金珠宝行业已进入成熟期，新工艺新产品不断涌现。从历史上看，黄金珠宝行业经历了从政府严格管控到 21 世纪后全面放开的进程，随着居民整体消费水平的提升，中国居民黄金消费需求量不断提升，自 2014 年之后到达一个平稳期，单季度消费需求整体在 200 吨-300 吨区间范围波动。从行业规模上看，我国 2022 年黄金珠宝行业规模 7190 亿元

4、，5 年 CAGR 为5.52%。在行业总量增长不大的背景下，黄金的工艺产生了较多革新并且持续渗透，例如 5G、3D、5D 硬金工艺，以及古法金工艺，这些工艺可以利用原本同质化的金元素制作出更精密的产品，受到了消费者的欢迎。公司在产品端持续创新，引领市场潮流的同时，逐渐发展出了自身的特色公司在产品端持续创新，引领市场潮流的同时，逐渐发展出了自身的特色产品产品。2013 年公司引进“LOVE100 百面切工钻石”,在 2015 年兔斯基授权周大生推出了引爆全城热恋的周大生 2015 兔斯基硬金系列，2016年 12 月，公司独创“情景风格珠宝”系列战略模式,将珠宝首饰风格和顾客风格相匹配，更精准

5、定位消费人群、解析情感共鸣和场景需求，同时公司首推三大自有系列产品：“百魅吊坠系列”、“旗舰钻饰系列”和“百姿女戒系列”。2017 年，周大生与“梵高”进行 IP 跨界联名，同时“LOVE100 百切钻石”升级为“LOVE100 星座极光”,2018 年 9 月，公司开启“情景风格珠宝 2.0 升级版”战略模式,2021 年公司推出古法金系列产品，2022 年推出了国家宝藏系列 IP 产品。省代模式变革省代模式变革+线上拓展触达更多消费者线上拓展触达更多消费者。公司线下渠道端以加盟模式为主，21 年推出省代模式，加强对终端渠道的服务能力，提升积极性，公司希望通过省代模式加强对加盟商的服务能力，

6、并且整合渠道能力，加速渠道拓展。线上渠道端，公司发力较早，2013 年就组建了电商团队，并于2018 年成立互联天下独立运营电商业务。2022 年天猫渠道营业收入 7.75亿元、京东渠道营业收入 2.74 亿元、抖音渠道营业收入 2.58 亿元。盈利预测与估值盈利预测与估值：综合预计公司 2023-2024 年归母净利润 13.56 亿/16.19亿元，对应 13x/11xPE，维持“推荐”评级。风险提示：金价波动风险，门店拓展不及预期，新产品销售不及预期 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-14%-4%6%16%26%36%22/12/1223/3/1323/6/1223/9