1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 粤丰环保粤丰环保（1381）深耕深耕东莞辐射全国的垃圾焚烧龙头东莞辐射全国的垃圾焚烧龙头 徐强徐强(分析师分析师)邵潇邵潇(分析师分析师)于歆于歆(分析师分析师)010-83939805 0755-23976520 021-38038345 证书编号 S0880517040002 S0880517070004 S0880523050005 本报告导读：本报告导读：公司公司为投运产能排名行业第五的垃圾焚烧行业龙头，项目为投运产能排名行业第五的垃圾焚烧行业龙头，项目深耕东莞深耕东莞、辐射、辐射全国全国。东莞东莞区域优势显著，股东优势

2、和储备产能支撑业绩增长区域优势显著，股东优势和储备产能支撑业绩增长。“焚烧“焚烧+”战略”战略创造新的增长点。创造新的增长点。摘要摘要：首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司 2023-2025 年净利润分别为12.08、13.78、15.81 亿港元，对应 EPS 分别为 0.50、0.56、0.65 港元。首次覆盖，给予“增持”评级。粤丰环保：粤丰环保：项目优质的项目优质的广东生活垃圾焚烧发电龙头企业广东生活垃圾焚烧发电龙头企业。公司是深耕东莞辐射全国的垃圾焚烧行业龙头，占据东莞 73%、广东 21%的市场份额。在手垃圾焚烧产能 54,540 吨/日，其中已投

3、产 42,690 吨/日，已投产能规模居于全国第五位。储备项目丰富，产能仍有增长空间。东莞区域优势显著，股东优势和储备产能东莞区域优势显著，股东优势和储备产能支撑业绩增长支撑业绩增长。1）公司在广东省和东莞市的产能分别为 2.68 万吨/日、1.04 万吨/日。广东经济发达，财政支付实力强，人口众多，垃圾热值高，因此公司的垃圾焚烧项目优质，产能利用率高，盈利水平出色。2）2017 年，公司获得上实控股 10 亿港元的战略投资，上实控股成为公司第二大股东，持股 12.22%。截至 2023H1，上实持股比例已增至 19.48%，同时还于 10 月 5 日认购大股东发行的 16.4亿港元可交换债券

4、，若转股则持股比例将进一步提升，大股东优势将助力公司持续开拓广东省外项目。3）截至 2023 年中报，公司投运产能达 4.2万吨/日，仍有 1.3 万吨/日的在建/筹建产能，产能弹性 27.8%排名行业前列，为未来业绩增长打下基础。大力发展“焚烧大力发展“焚烧+”战略，”战略，创造新的业绩增长点创造新的业绩增长点。公司通过收购积极进行产业链延伸，布局上游环卫服务、下游飞灰和炉渣处理，以及探索利用垃圾焚烧产生的蒸汽进行供热。同时公司还布局智慧停车运营，在管车位已超 4.8 万个。公司收入渠道逐渐多元化，持续培育新的业绩增长点。风险提示：风险提示：行业政策变化、市场竞争激烈、回款速度低于预期、投运

5、项目运营情况低于预期、在手项目投产进度低于预期、新项目拓展低于预期、上下游业务拓展低于预期等。评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：3.57 2023.12.18 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）3.47-4.82 当前股本当前股本（百万股）（百万股）2,440 当前市值当前市值（百万港元百万港元）8,709 海外公司（海外公司（香港香港）财务摘要财务摘要（百万港元百万港元）2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 4,988 6,795 8,247 6308 6430 6718 (+/-)%26.2%36.2%21.4%

6、-23.5%1.9%4.5%毛利润毛利润 1,545 2,110 2,529 2453 2650 2902 净利润净利润 1,054 1,322 1,333 1208 1378 1581 (+/-)%18.1%25.5%0.8%-9.4%14.1%14.7%PE 7.10 7.19 7.49 7.33 6.43 5.60 PB 1.05 1.12 1.15 0.92 0.82 0.74 -20%-13%-5%2%10%17%5252周内股价走势图周内股价走势图粤丰环保恒生指数股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 其他公用事业其他公用事业 粤丰环保粤丰环保（1381）请务必阅读正文之后的免