1、公 司 研 究 2023.12.13 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 -21%-15%-9%-3%3%9%22/12/1323/3/1423/6/1323/9/12汤臣倍健沪深300 汤 臣 倍 健（300146）公 司 深 度 报 告 VDS 行业龙头，行稳致远 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 保健品 最新收盘价(人民币/元)17.95 总市值(亿)(元)305.29 52 周最高/最低价(元)24.46/17.30 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 汤臣倍健(30

2、0146)：主品牌和益生菌表现亮眼，线上渠道占比提升2023.08.05 汤臣倍健：益生菌品类增长强劲，保健品龙头行稳致远2022.10.27 汤臣倍健：短期承压不改公司长期发展逻辑，保健品龙头优势可持续2022.07.12 深耕保健品行业二十余载，多品牌打造深耕保健品行业二十余载，多品牌打造 V VDSDS 领域领军者。领域领军者。公司创立于 1995年，是国内膳食营养补充剂（VDS）行业的龙头公司。公司在 2002 年将 VDS引入非直销领域，并于 2010 年成功在深交所创业版上市。公司在成功培育主品牌“汤臣倍健”之后，不断拓展细分专业品牌，先后推出了科学骨关节营养品牌“健力多”、年轻人

3、的新营养品牌“YEP”、眼部营养专家“健视佳”、肝健康养护专家“健安适”、维生素 C 营养补充专家“维满 C”、孕婴童营养品牌“天然博士”等。2018 年，公司收购澳大利亚益生菌品牌Life-Space，进一步丰富公司的品牌及品类矩阵，目前已形成了全品类、全人群覆盖的产品线布局。膳食营养补充剂行业膳食营养补充剂行业属朝阳赛道，属朝阳赛道，对比发达国家，对比发达国家，未来未来中国中国市场发展空间市场发展空间大。大。2022 年我国膳食营养补充剂（VDS）市场规模为 2001 亿元，但人均消费额相较于发达国家预计仍有一倍以上的提升空间。当前保健品线上销售渠道占比持续提升，从竞争格局上看，龙头公司通

4、过高费用投放获取市场份额，竞争处于相对优势地位。我们认为，随着人口结构的老龄化和年轻群体的保健意识崛起，未来中国膳食营养补充剂的渗透率有望提升。汤臣倍健以汤臣倍健以多品牌、全品类的产品战略，建立多品牌、全品类的产品战略，建立营养品“联合国”，大单品营养品“联合国”，大单品不断涌现不断涌现提供持续提供持续增长增长的的动力。动力。公司自 2020 年起采取“4+2+1”核心产品策略，即“四大单品+两大形象产品+1 个明星产品”多品种布局，通过在不同细分品类的占位和突破，带动全品类的销售。当前公司聚焦重点品类的市场份额提升，长期目标是提升渠道前 15 大细分品类的市占率，实现全品类做大做强的目标。我

5、们认为，短期来看短期来看，疫后免疫需求增长明显，2023年前三季度蛋白粉、维生素 C 等产品实现较高增长，基础营养品类高增有望在短期内延续；中长期来看中长期来看，多品牌的产品策略有望逐步见效，当前健力多为成熟大单品，2023 年专门成立事业部进行全渠道梳理，营收增速有望逐步转正，Life-Space 受益于益生菌行业的快速发展和市占率提升，营收持续高增，健视佳大单品雏形已现，有望通过线上和线下渠道快速放量，健甘适和舒百宁正处高成长赛道，有望逐步培育成为下一个大单品。线下药店渠道优势稳固，线上渠道直营化已见成效。线下药店渠道优势稳固，线上渠道直营化已见成效。自 2003 年起，公司专注于药店渠道

6、的拓展，基于零售药店的不断扩张以及连锁率的持续提升，公司享受到了 2008-2018 年药店渠道“黄金十年”的发展红利，且公司产品蓝帽子数量行业领先，与经销商以及药店终端形成了长期的深度合作。2022 年起，公司开始线上渠道直营化改革，目前线上直营占比不断提升，带动线上营收快速增长，据 2023 年双 11 数据，汤臣倍健成为保健食品/膳食营养补充食品的全网大促活动榜单的第一名，双 11 期间全网销售额破 9亿元，同比增长超 20%。我们认为，在公司维持对线上渠道高投入的背景下，公司品牌效应持续显现，线上营收仍将快速增长。盈利预测盈利预测与投资评级与投资评级：我们预计公司 2023-2025