1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 集采出清集采出清+新品放量，新品放量，未来增长可期未来增长可期。公司深耕甾体领域近 50 余年，主要生产皮质激素类药物、性激素类药物(妇科及计生用药)和麻醉与肌松类药物等三大类，2023 年前三季度营业收入 32.37 亿元，同比-6.24%，扣非归母净利润 4.62 亿元，同比-7.32%。目前，公司存量大品种（罗库溴铵注射液、黄体酮胶囊等）集采压力逐渐出清，并且处于审评阶段品种与新上市品种（屈螺酮炔雌醇片、黄体酮软胶囊）均有望在未来逐渐贡献业绩增量。原料药原料药：聚焦甾体领域聚焦甾体领域，杨府、台州生产基地增量可观，杨府、台州生产基地增量可观。（1）

2、原料药主要布局皮质激素、性激素、孕激素以及非激素等领域，1H23 自营原料药出口增加，销售收入达 4.95 亿元，同比增长 20%，意大利 Newchem 公司销售收入 3.49 亿元，同比增长 11.5%。（2）据 2022年年报披露，杨府原料药新厂区已完成了 7 个 PMO 项目立项和 5个新产品的生产落地工作。目前产能利用率在 50%左右，2023 年有望提升至 60%65%。台州仙琚厂区总占地面积 236 亩，产能利用率相对较高，部分生产线改善提升中。制剂制剂：多元化布局，多产品多元化布局，多产品市占市占率率优，优，新品有望放量新品有望放量。（1）普药（1H23 为 3.20 亿元，下

3、同）：具有价格低、销量高等商品需求刚性特点，产品以皮质激素类产品为主。（2）妇科及计生用药（4.36亿元）：黄体酮系列产品，制剂市占率领先，首仿入局凝胶大市场，三胎政策有望推动市场扩容；避孕系列产品，公司三大类型避孕药均有布局，紧急避孕药左炔诺孕酮肠溶胶囊公司享受市场独占权。（3）麻醉及肌松药（0.90 亿元）：集采压力逐步出清，舒更葡糖钠注射液等获得新仿制批准，贡献业绩可期。（4）呼吸科用药（3.02亿元）：主要产品糠酸莫米松营收稳增或逐步替代原研，噻托溴铵市占率稳步提升，成长空间广阔。（5）皮肤科用药（0.95 亿元）：销售初见规模，皮炎产品丙酸氟替卡松乳膏等销售开始放量。盈利预测、估值和

4、评级 我们认为公司集采压力基本出清，增量品种有望进一步贡献业绩增量，预计公司 202325 年营收 43.2/50.0/57.7 亿元，同比-1.4%/+15.8%/+15.4%。归母净利润 6.0/7.5/9.1 亿元，同比-19.5%/+24.8%/+20.7%。参考同行业可比估值情况，给予 2024 年18 倍 PE 估值，6-12 个月内目标市值 135 亿元，目标价 13.68 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示 研发创新失败、产品销售不及预期、商誉减值、药品审评审批政策等风险。公司基本情况（人民币）项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万

5、元)4,337 4,380 4,317 4,997 5,765 营业收入增长率 7.92%0.98%-1.43%15.75%15.37%归母净利润(百万元)616 749 603 753 908 归母净利润增长率 22.09%21.67%-19.49%24.78%20.65%摊薄每股收益(元)0.623 0.758 0.610 0.761 0.918 每股经营性现金流净额 0.68 0.62 0.80 0.77 0.97 ROE(归属母公司)(摊薄)12.75%13.73%11.00%12.67%13.86%P/E 21.20 14.92 21.77 17.44 14.46 P/B 2.70

6、2.05 2.39 2.21 2.00 来源：公司年报、国金证券研究所01002003004005006009.0011.0013.0015.0017.00221219230119230219230319230419230519230619230719230819230919231019231119人民币(元)成交金额(百万元)成交金额仙琚制药沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、产品多元化布局，研发逐渐加码.4 1.1 聚焦四大治疗领域，国内外销售模式日趋成熟.4 1.2 集采压力出清，营收拐点已现.4 1.3 研发投入稳步增加，产品申报数量逐渐提升.5