1、证券研究报告公司深度研究化学制药 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/49 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 丽珠集团（000513）主业主业多元多元稳健稳健发展发展，创新性微球及生物制剂，创新性微球及生物制剂打开第二增长打开第二增长 2023 年年 12 月月 18 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)34.17 一年最低/最高价 31.72/40.58 市净率(倍)2.34 流通 A 股市值(百万元)20,301.26 总市值(百万元)31,570.97 基础数据基础

2、数据 每股净资产(元,LF)14.58 资产负债率(%,LF)41.66 总股本(百万股)923.94 流通 A 股(百万股)594.13 相关研究相关研究 丽珠集团(000513)：重点品种加快增长，净利率明显提升 2020-10-25 丽珠集团(000513)：疫情相关品种支持业绩增长，生物药有望积极贡献业绩 2020-08-26 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）12,630 13,223 14,314 15,932 同比 5%5%8%11%归属母公司净利润（百万元）1,909 2,156 2

3、,436 2,791 同比 8%13%13%15%每股收益-最新股本摊薄（元/股）2.07 2.33 2.64 3.02 P/E（现价&最新股本摊薄）16.46 14.58 12.90 11.26 Table_Tag 关键词：关键词：#第二曲线第二曲线 Table_Summary 投资要点投资要点 投资逻辑投资逻辑：1）主营业务稳健放量，合伙人计划+股票期权激励+股份回购+多年股东分红展现公司信心。2）微球及生物制剂步入管线收获期，预期司美格鲁肽、阿立哌唑、IL-17A/F、戈舍瑞林缓释剂、艾拉戈利钠片等产品均在未来 3-4 年上市，驱动业绩新增量。3）估值底部，创新属性尚待体现。微球制剂及生

4、物制品进入收获期，微球制剂及生物制品进入收获期，增量产品贡献增量产品贡献销售峰值约销售峰值约 65 亿元亿元：公司 2023-2025 年高端制剂及生物药品管线加速兑现，创新属性尚未体现于当前估值。其中 6项重点研发产品在近 3-4 年内上市，我们预计将贡献销售峰值共约 65 亿元。辅助生殖领域：曲普瑞林曲普瑞林微球（23Q1 上市）和戈舍瑞林戈舍瑞林缓释植入剂（I 期临床，2027E上市），同品类市场分别对应 15 亿和 38 亿元，仍以进口产品占据 90%+份额，有望快速实现 30%的进口替代，贡献收入 5 5 亿和亿和 1 11 1 亿元亿元。精神领域：阿立哌唑阿立哌唑微球报产已受理、奥

5、曲肽微球进入 BE 临床，借助公司原有精神科渠道，长效剂型符合临床亟需且精神科竞争相对蓝海，我们预计阿立哌唑销售峰值约 9 9 亿元亿元。生物制品：司美格鲁肽司美格鲁肽糖尿病适应症预计 24Q2 报产，减重适应症 23 年底递交 IND，对应糖尿病和减重的双市场空间超千亿，我们预测其销售峰值 2 20 0 亿亿元元。ILIL-17A/F17A/F 双靶点双靶点单抗单抗（III 期临床，2027E 上市），银屑病+强直炎市场约 570+560 万人，预期为国内首款 IL-17 双靶点单抗，我们预测销售峰值 1 15 5 亿亿。ILIL-6 6R R 托珠单抗托珠单抗（23Q1 已获批），用于约

6、420 万中重度类风湿关节炎患者，我们预测销售峰值 5 5 亿亿。主营业务稳健发展，牢占辅助生殖及消化领域龙头：主营业务稳健发展，牢占辅助生殖及消化领域龙头：2016-2022 年，丽珠营收 CAGR为 8.16%；归母净利润 CAGR 为 15.99%，得益于高壁垒微球及独家大品种放量，例如辅助生殖领域：多款促性激素产品，包括亮丙瑞林、尿促卵泡素及重组人绒促性素等产品，将与新报产的黄体酮形成良好协同；伴随妇科疾病筛查率提升、治疗率提升及我国辅助生殖渗透率提升，该领域市场潜力较大，我们预测 2023-2025 年在该领域基数较大的情况下仍维持约 15%增速；消化领域：独家品种艾普拉唑和铋钾系列