1、公 司 研 究 2023.12.16 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 拉 卡 拉（300773）公 司 深 度 报 告 支付龙头迎主业复苏，AI 赋能商户数字化经营 分析师 张初晨 登记编号：S1220523070001 许旖珊 登记编号：S1220523100003 强 烈 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 金融信息服务 最新收盘价(人民币/元)16.68 总市值(亿)(元)133.44 52 周最高/最低价(元)21.59/14.72 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 拉卡拉：拉卡拉：坚定推进战略转型坚定推进战略转型，从

2、第三方支付从第三方支付机构机构到商户科技综合服务商到商户科技综合服务商。1、从第三方收单到从第三方收单到商户科技服务商户科技服务，拉卡拉拉卡拉战略战略布局进入布局进入 4 4.0.0 阶段阶段。拉卡拉作为首批获得支付业务许可证牌照的支付企业，深耕于收单业务，积累超 2000 万中小商户资源。同时，拉卡拉积极扩展业务版图，以收单业务为入口，通过支付、科技、供应链全维度为中小微商户赋能。2 2、业绩与线下消费景气度业绩与线下消费景气度相关相关，2 23 3 年业绩迎底部反转年业绩迎底部反转。22 年受疫情、跳码影响，实现营收 53.7 亿/yoy-44.7%，归母净亏损 14.4 亿。23 年随线

3、下消费回暖迎来底部反转，9M23 实现营收 44.2 亿/yoy+1.6%；归母净利润6.2 亿/yoy+50.0%。业务结构看，业务结构看，支付业务为公司主要收入来源，1H23 数字支付业务、商户科技服务、其他业务（硬件销售）实现营收 25.4、2.1、2.2 亿元，比重为 85.5%、6.9%、7.5%。行业趋势：行业趋势：严监管下严监管下机构机构集中度提升，集中度提升，收单业务迎来量价复苏拐点收单业务迎来量价复苏拐点。1 1、严监管下严监管下收单收单机构机构加速加速出清出清、行业集中度行业集中度有望有望提升提升。2015 年下半年开始央行停止支付牌照发放并持续出台支付行业政策法规，强化对

4、支付受理终端和特约商户的管理方法，推动支付牌照数量收缩。截至 11 月底支付业务许可证缩减至 186 张，合计注销 85 张；拉卡拉作为收单机构龙头，有望在行业供给侧改革趋势下扩张市场份额。2 2、线下消费场景加速回暖，收单业务有望迎来量价双升线下消费场景加速回暖，收单业务有望迎来量价双升。疫情期间三方机构让利政策推动支付费率下行，2023 年以来随着国内经济逐步复苏、行业牌照收缩缓解竞争格局，支付业务费率有望回归正常区间。同时，随着疫情放开，国家出台多项促消费、稳地产政策，大幅提振消费者信心，伴随线下消费逐渐回暖，第三方支付收单规模增速有望进一步修复。业务聚焦：业务聚焦：支付业务支付业务优势

5、稳固优势稳固，科技业务打造增长新动能，科技业务打造增长新动能。1 1、支付业务支付业务：市占率稳固市占率稳固，积极布局数币、跨境支付应用，积极布局数币、跨境支付应用。22 年支付业务营收 45.8 亿元/占比 85%/近 5 年 CAGR 13%，支付 GPV 4.52 万亿/市占率为 5.42%。增长驱动看，增长驱动看，19 年拉卡拉开始布局海外业务，21 年战略投资跨境支付服务商 Skyee，构建近 100 个国家海外支付网络，1H23 跨境支付规模超 200 亿；同时公司持续发力数字人民币，23 年承接了数字人民币智能合约科研项目，持续完善数币受理与服务能力。2 2、科技业务：科技业务：

6、把握把握数字化数字化、AIAI 趋势趋势，深度赋能小微商户，深度赋能小微商户。22 年科技服务业务收入 3.4 亿/占比 6%/同比-8%；其中金融科技业务、“支付+”解决方案、其他科技服务占比为 2.7%、1.3%、2.2%。拉卡拉把握 AI、商户数字化趋势，以支付业务为入口，为商家提供订单、支付，管理等一系列解决方案和数据服务，并持续推动 AI、大数据相关产品落地，成功构建商户数字化服务生态圈。投资建议：投资建议：首次首次覆盖，覆盖，给予给予强烈推荐评级。强烈推荐评级。预计 23-25 年营业收入 59.6、69.8、77.6 亿，同比+10%、+17%、+11%；归母净利润 8.1、10