【研报】大类资产专题报告：油价大跌下的国内大类资产展望-20200315[21页].pdf

1、证券 请务必阅读正文之后的免责条款 油价大跌下的油价大跌下的国内国内大类资产展望大类资产展望 大类资产专题报告2020.3.15 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 明明明明 FICC 首席分析师 S1010517100001 余经纬余经纬 大类资产配置首席 分析师 S1010517070005 近期近期，国际油价快速暴跌引发国际油价快速暴跌引发全球资本市场巨震全球资本市场巨震。3 月月 9 日日13 日，全球十几日，全球十几 个国家股市个国家股市开启熔断模式，并开启熔断模式，并导致导致流动性危机流动性危机。我们认为，。我们认为，油价大跌或油价大跌或将推动将推动 形成国内经济企稳、

2、形成国内经济企稳、PPI 下滑的宏观形势，随着中国疫情下滑的宏观形势，随着中国疫情首先得到控制、经济首先得到控制、经济 活动率先恢复、金融市场保持稳定，中国活动率先恢复、金融市场保持稳定，中国资产资产相对全球相对全球将是配置优选。将是配置优选。A 股仍股仍 处处于于配置期，科技、基建和消费回补领域是配置重点，并受益于油价下跌配置期，科技、基建和消费回补领域是配置重点，并受益于油价下跌；基基 本面、货币政策、海外环境等对债市仍本面、货币政策、海外环境等对债市仍偏偏利多利多，10 年国债收益率年国债收益率有望有望下行至下行至 2.4%；流动性冲击过后黄金仍具中期配置价值。流动性冲击过后黄金仍具中期

3、配置价值。 本次本次原油价格暴跌的时代背景：原油价格暴跌的时代背景： 1） 沙特“降价沙特“降价+增产”，看似主要针对俄罗斯，实则未必。增产”，看似主要针对俄罗斯，实则未必。全球遭遇新冠 肺炎疫情冲击，原油需求增速明显下滑，短期供需矛盾更加突出。从经 济角度而言，价格战对于产油国是多输，而俄罗斯也不一定是最大受损 方，同时俄罗斯在财政和贸易状况、外汇储备等方面整体强于沙特。所 以沙特“降价+增产”，可能有对外（并非仅对俄罗斯）争取谈判筹码 和对内倒逼改革两方面考虑。 2） 美国页岩油革命以来，全球原油市场发生深刻变革。美国页岩油革命以来，全球原油市场发生深刻变革。近年来 OPEC 在 全球原油

4、供给中占比不断下滑，而美国成为全球最大产油国，国际油价 中枢也在下移。美国页岩油生产商众多，而不像沙特、俄罗斯等国石油 生产被高度垄断，使得原油供应的国际协调更加困难，这些变化深刻地 改变了国际原油市场格局。 3） 美国页岩油企业的信用状况需要关注美国页岩油企业的信用状况需要关注。油价暴跌后，美国高收益能源公 司债期权调整利差迅速上升，是否引发美国页岩油企业经营危机，要视 油价低迷持续时间长短，背后则是沙特、美国、俄罗斯等产国大国博弈。 4） 油价企稳需要海外疫情得到控制和各大产油国重新找到利益均衡点。油价企稳需要海外疫情得到控制和各大产油国重新找到利益均衡点。 油价大跌影响大类资产的几个路径

5、油价大跌影响大类资产的几个路径： 1） 油价下跌影响石油公司等能源类企业盈利和股价， 同时推动美国高收益 债期权调整利差走阔。 2） 油价下跌减弱通胀预期或造成通缩压力。 这可能是造成近期金价走弱的 一个原因。 3） 油价大跌影响市场情绪和风险偏好。本次油价大跌还引发了流动性危 机，造成恐慌情绪在国际和跨资产之间的传播。美联储和欧洲央行紧急 投放流动性，短期来看市场有所反应，但仍需观察。 油价大跌油价大跌或将推动形成国内经济企稳、或将推动形成国内经济企稳、PPI 下滑的宏观形势。下滑的宏观形势。中国疫情首先 得到快速控制、经济活动率先恢复；海外疫情加速蔓延，中国经济复苏面临 更加复杂的外部环境

6、，但外需压力尚在政策可以对冲范围之内。油价下跌带 动 CPI 下行，缓解猪通胀压力。预计国内流动性整体维持宽松状态。 国内大类资产主要观点：国内大类资产主要观点： 1） A 股股相对全球风险相对全球风险资产将会更优资产将会更优。中国疫情风险料将最先解除，经济最 快恢复，A 股市场表现稳定，成为全球风暴之中的避风港。油价下跌有 助于提升 A 股上市公司盈利水平，配置重点仍是科技、基建和消费回 补领域，而油价下跌营造良好成本环境。疫情蔓延仍在压制海外股市， 也需防海外风险情绪传导国内。 2） 中国国债仍是全球核心资产。中国国债仍是全球核心资产。 近期海外市场巨震， 国内利率也有一定回 升，短期或有