1、证券研究报告|公司深度|生物制品 1/36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 药明生物(02269)报告日期：2023 年 12 月 15 日 强成长强成长韧性的生物药韧性的生物药 CRDMO 龙头龙头 药明生物药明生物深度报告深度报告 投资要点投资要点 药明生物：药明生物：全球领先生物药全球领先生物药 CRDMO 药明生物是一家全球覆盖全周期生物药的 CRDMO。截止 2023.06.30，公司在中国、美国、爱尔兰、德国、新加坡等地共拥有 14 个原液工厂、9 个制剂灌装车间及全球 13 个在建生产基地，是全球份额第二的生物制剂研发外包公司。R：从源头赋能创新，研发平台受全球认可：从源头赋能

2、创新，研发平台受全球认可。截止 2023.06.30 平台共有 42 个项目达成对外授权，包括 GSK、Arcus、AC Immune 等。2023 年 1 月从 GSK 获得4,000 万美元首付款，显示了 R 端业务极强的弹性。D：覆盖从蛋白到抗体，从质到量的全流程服务提升：覆盖从蛋白到抗体，从质到量的全流程服务提升。公司 2022 年完成了 123个 IND 申报，包括首个 siRNA IND 申报。WuXiUPTM适用范围广、产量高、质量高、灵活性强、成本低，并已得到广泛认证。M：一次性生物反应技术开拓者和全球领导者：一次性生物反应技术开拓者和全球领导者，成本更低、更灵活。成本更低、更

3、灵活。一次生物反应器，已经证明了成本可比肩传统不锈钢大罐水平甚至更低，占据了新增产能市场份额 44%，研发份额 65-70%，是更多大药企新一代产能的选择。是什么成就了药明生物？是什么成就了药明生物？天时：跟随生物药共同发展成长，共享行业红利天时：跟随生物药共同发展成长，共享行业红利。我们认为，药明生物的发展的“因”是前瞻性的布局“R+D+M”平台，在各个阶段高质、高效的满足客户的需求，“果”是在全球生物药快速发展的共振下达到了自身业绩的持续增长。随着大药企去产能、外包率提升，公司有望持续实现远超行业基准的快速增长。地利：成本领先，全球布局地利：成本领先，全球布局。国内较强的工程师红利，是公司

4、全球市占率迅速提升的最初基础，也是未来药明生物持续提升盈利能力的基石。产能上，将“R+D”端重心在国内，M 端全球分布，更好的利用自身的工程师红利外又最大程度的避免了地缘政治问题，真正展现了全球布局的竞争力。人和：管理层经验丰富，格局稳定人和：管理层经验丰富，格局稳定。员工数量稳健增长，核心员工留任率高。显示了公司优质的企业内部文化，增强了公司经营的稳定性与持续性。药明模式：药明模式：Follow&Win the molecule。Follow-the-molecule”提前锁定了市场占有率，减少了业绩的波动，是公司稳定高增长的保障。“Win-the-molecule”使公司的业绩增长驱动力还

5、能受益于外部项目的持续转入，是客户认可度的最好证明，也是商业化项目持续超预期兑现的推动力。药明速度：技术与执行力协同打造行业领先纪录药明速度：技术与执行力协同打造行业领先纪录。交付速度及品质往往是比价格更有力的竞争优势。2020 年，公司将 DNA 到 IND 申报从传统的 12-18 个月压缩至 4.5 个月，仅用 14 个月就获得了 EUA 审批。2023 年，药明生物的WuXiUPTM再次提升了连续细胞培养总产量，将生产效率提升至行业平均 10 倍以上。药明品质：全球认证，品质保障药明品质：全球认证，品质保障。截止 2022 年底，公司先后完成 FDA、EMA、NMPA 及其他国家监管机

6、构的监管检查，成为首家及唯一一家同时获得该等认证的在中国进行商业化生产的公司。2023 年上半年公司 12,000 升生产线实现 68 批次的原液生产，成功率达 100%。未来怎么看？未来怎么看？成长性：成长性：我们认为公司持续高速增长的驱动因素是：商业化生产项目的爆发式增长（M），早期和后期临床项目的快速增加（D）以及来源于药物发现的潜在里程碑收入和销售分成费（R）。200 亿美元在手订单保障业绩强兑现。亿美元在手订单保障业绩强兑现。截至 2023 年 6 月药明生物在手订单 201.1 亿美元，2016-2020 年公司 CAGR 106.5%。其中未完成服务订单 135.6 亿美元，通过