1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 12 月月 14 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 当前价：20.24 元 昆药集团（昆药集团（600422）医药生物医药生物 目标价：元（6 个月）华润赋能强化品牌，华润赋能强化品牌，聚焦昆中药与三七产业链聚焦昆中药与三七产业链 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 分析师：阮雯 执业证号：S1250522100004 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据

2、基础数据基础数据 总股本(亿股)7.58 流通 A 股(亿股)7.57 52 周内股价区间(元)13.53-24.83 总市值(亿元)161.00 总资产(亿元)92.91 每股净资产(元)6.92 相关相关研究研究 推荐推荐逻辑：逻辑：1）血塞通软胶囊大单品院外市场持续放量，深化与华润圣火的协同，利润率有望进一步提升；2）精品国药层面）精品国药层面，昆中药百年老字号品牌优势凸显，营业收入突破 13亿元，三大黄金单品参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒和香砂平胃颗粒 2023年单三季度收入增速超过 30%；3）深入推进与华润全方面融合，从价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑加快融合，盈利能力有望持续提升

3、。血塞通软胶囊打开院外市场空间血塞通软胶囊打开院外市场空间。推进“处方-零售”、“针剂-口服”的双轮驱动战略。1）口服剂：）口服剂：积极通过强化与头部连锁药店战略合作，血塞通软胶囊在零售端的持续发力，2023年前三季度血塞通软胶囊同比增长 20%以上，根据米内网的数据显示，血塞通软胶囊在城市实体药店心脑血管中成药产品中排名第五，销售额超过 5亿元，相较于 2019年的第九名有大幅提升。未来也将和华润圣火的血塞通软胶囊形成协同。2）针剂：）针剂：注射用血塞通冻干粉针属于国家中药二级保护品种，注射用血塞通（冻干）2022年受益于集采中标及医保支付试点逐步推进，销量达到 5926 万支，同比增长 9

4、0.3%。昆中药百年老字号品牌，黄金单品打造精品国药。昆中药百年老字号品牌，黄金单品打造精品国药。“昆中药 1381”为 640年老字号，充分发挥华润三九在品牌、渠道的运作能力，深入展开协同。2022年昆中药收入为 13.2亿元（+8.8%），净利润为 1.4亿元（+57.5%），未来公司将围绕“大品种大品牌-大品类”，重点打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等为核心的强单品，并持续培育清肺化痰丸、止咳丸、金花消痤丸、口咽清丸等具有高增长潜力的产品，挖掘更多底蕴悠久的经典名方产品，形成产品集群丰富且有梯度的精品国药平台。创新药集聚赋能，丰富公司产品矩阵。创新药集聚赋能，丰富公司产品矩阵

5、。围绕现有植物药产品进行二次开发，专注“小而美”专科产品管线进行仿制药品种的研究。自 2018年开始新增研发投入，围绕“小全面+差异化”研发战略，形成了昆明、北京、上海、北美“四位一体”的研发格局。在自主研发上，适用于缺血性脑卒中的 1 类药临床期进展顺利；在合作研发上，与药明康德合作的适用于异檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变 1 类创新药推进期临床。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。鉴于强品牌与品种优势与华润入主带来治理改善，预计2023-2025 年公司收入复合增长率为 11.5%，归母净利润复合增长率为 35%，对应 2023-2025年归母净利润分别为 5.5亿元、7.3亿元和

6、 9.4亿元，建议保持关注。风险提示：风险提示：中成药集采政策风险，研发风险，原材料价格波动风险，同业竞争解决不及预期的风险。指标指标/年度年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）8282.06 8747.38 10015.82 11494.52 增长率 0.35%5.62%14.50%14.76%归属母公司净利润（百万元）383.18 551.25 729.89 940.62 增长率-24.52%43.86%32.41%28.87%每股收益EPS（元）0.51 0.73 0.96 1.24 净资产收益率 ROE 7.50%10.07%12.19%14.16%P