1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入（评级：买入（首次首次）市场价格市场价格：139.6 港港元元 分析师：何俊艺分析师：何俊艺 执业证书编号：执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅分析师：刘欣畅 执业证书编号：执业证书编号：S0740522120003 分析师：毛玄分析师：毛玄 执业证书编号：执业证书编号：S0740523020003 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)2,122 流通股本(百万股)2,122 市价(港元)139.60 市值(百万港元)296,234 流通市值(百万港元)296,234 股价与行业股价

2、与行业-市场走势对比市场走势对比 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）27,010 45,287 121,966 231,344 300,284 增长率 yoy%186%68%169%90%30%净利润（百万元）-321-2,012 8,552 15,143 21,820 增长率 yoy%59%-526%525%77%44%每股收益（元）-0.15 -0.95 4.03 7.14 10.28 每股现金流量 3.93 3.48 3.28 13.51 15.50 净资产收益率-1%-5%17%25%27%P/E-

3、837.7 -133.8 31.5 17.8 12.3 P/B 6.6 6.0 5.0 3.9 3.0 备注：数据统计日期为 2023 年 12 月 15 日收盘价 报告摘要报告摘要 整车厂核心能力探讨及投研方法论转变：由多车型到胜率整车厂核心能力探讨及投研方法论转变：由多车型到胜率。自主与合资充分内卷后 21 年起快速持续提份额，格局变化后“产品周期”将逐渐失效，需求把控和电动化节奏对中期提份额重要性显现，需求把控能力的核心是跳出“轴距-种类”固有体系重新研究和规整用户的能力，以及后期推出的产品引起所定义用户的共情程度。核心竞争力：深刻的用户研究和丰富细致的产品定义核心竞争力：深刻的用户研究

4、和丰富细致的产品定义。1）爆款背景：汽车逐步从交通工具变为移动智能生活空间，使用场景增多促驾驶体验外的用车体验重要性不断增强。2）爆款核心：充分重视消费者多样化的需求，并依据自身产品定义能力提供优质解决方案。3）核心能力：精准的产业理解及行业选择；深刻的用户研究和丰富细致的产品定义。短期确定性：销量短期确定性：销量-产品矩阵产品矩阵&渠道下沉；盈利渠道下沉；盈利-规模效应规模效应。1）销量：产品矩阵下探20-30w 价格带，并逐步推出高压纯电产品，叠加渠道向三四线及以下下沉，扩大目标消费群体。2）盈利：电动智能车时代，产业链分工变化导致电车规模效应更强，公司爆款大单品+高零部件复用率+销量高增

5、共促盈利，盈利已迎拐点且将持续增长。长期护城河：产品定义能力难复制且战略路径清晰长期护城河：产品定义能力难复制且战略路径清晰。1）产品定义难复制：电动智能化技术迭代加快，简单的复制现有爆款车型概念设计难有成效；基于用户思维的车型开发流程对内部组织效率及外部供应链的快速响应要求更高。需求解读后所提出的解决方案有高下之分且是公司产品差异化核心。标配硬件预埋策略维持产品全生命周期竞争力，软件 OTA 塑造差异化规模效应更强。2）战略路径清晰：先求生存补短板，拼长板谋发展；增程平台高压纯电产品节奏合时宜，品牌势能+高压快充布局为纯电战略奠定基础；智能化将跻身 T1，具备自我造血能力后持续加大研发投入奠

6、定领先优势。投 资 评 级：投 资 评 级：我 们 预 计 对 应 23-25 年 营 收 为 1220/2313/3003 亿 元，增 速 为+169%/+90%/+30%；实现归母净利润 85.5/151.4/218.2 亿元，同比增速分别+525%/+77%/+44%，截至 2023 年 12 月 15 日收盘价计算，公司当前市值为2962 亿港元，对应 2023-2025 年 PE 分别为 31.5X、17.8X、12.3X。受益于公司持续完善产品布局+精准的用户需求把握能力，公司利润释放有望加速，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：新能源渗透率放缓带来的行业增速变慢，新车