1、 See the last page for disclaimer Page 1 of 17 Equity Research Company Report Equity Research Report 股股票票研研究究 公公司司报报告告 证证券券研研究究报报告告 Property Sector 房房地地产产行行业业 Greentown Service(02869 HK)绿绿城城服服务务 Company Report:Greentown Service(02869 HK)中文版 Chunli Zhan 詹春立(852)2509 7745 公司报告：绿城服务(02869 HK)Chinese ve

2、rsion .hk 6 December 2023 第三方外拓王者，首予“买入”我们首予绿我们首予绿城服务城服务“买入买入”评级评级，目标价为，目标价为 4.00 港元。港元。我们预计公司2023-2025 年每股盈利分别为人民币 0.220 元、人民币 0.280 元和人民币 0.351 元，对应 2022-2025 年间的年复合增长率为 27.6%。我们采用市盈率估值法，以 13.0 倍的 2024 年市盈率得出绿城服务的目标价为 4.00 港元。我们首予公司“买入”评级。与众不同的观点：与众不同的观点：规模增长失去新房交付引擎后，物业管理行业正进入对存量项目的争夺阶段。获取存量物业的竞争

3、加剧将加速市场整合，而这一点尚未得到市场的充分认知。绿城服务凭借强大的第三方外拓能力，将在行业中脱颖而出。绿城服务为第三方外拓王者。绿城服务为第三方外拓王者。首先，公司的股权结构决定了其独立性。此外，我们认为绿城服务强大的第三方外拓能力来自于：1）优越的公司品牌声誉；2）更为市场化的管理层和激励机制；3）与其他开发商和企业更广泛的合作。另外，得益于早期的投资和优质的客户基础，我们亦预计公司的园区服务和科技服务业务能有更大的增长潜力。总体而言，我们认为绿城服务是行业内具有高增长潜力的优质企业。催催化剂：化剂：1）市场份额的增加；2）增值业务实现快速发展和增长；以及 3）更多与地方政府和国企的合作

4、落地。下行风险：下行风险：1）房地产市场下滑加剧；2）物业服务费提升遇阻；以及 3）应收账款的减值风险。Rating:Buy Initial 评级：买入买入(首次覆盖)6-18m TP 目标价:HK$4.00 Share price 股价：HK$2.840 Stock performance 股价表现 (50.0)(40.0)(30.0)(20.0)(10.0)0.010.020.0Dec-22Mar-23Jun-23Sep-23Dec-23%of returnHSI IndexGreentown Service Change in Share Price 股价变动 1 M 1 个月 3 M

5、3 个月 1 Y 1 年 Abs.%绝对变动%(15.0)(28.5)(49.0)Rel.%to HS Index 相对恒指变动%(5.8)(17.0)(33.0)Avg.share price（HK$）平均股价（港元）3.2 3.3 4.3 Source:Bloomberg,Guotai Junan International.TYear End Turnover Net Profit EPS EPS PER BPS PBR DPS Yield ROE 年结 收入 股东净利 每股净利 每股净利变动 市盈率 每股净资产 市净率 每股股息 股息率 净资产收益率 12/31(RMB m)(RMB

6、m)(RMB)(%)(x)(RMB)(x)(RMB)(%)(%)2021A 12,566 846 0.261 12.0 9.4 2.167 1.1 0.163 6.7 12.2 2022A 14,856 548 0.169(35.2)15.7 2.195 1.2 0.088 3.3 7.8 2023F 17,960 712 0.220 30.2 12.5 2.334 1.2 0.110 4.0 9.7 2024F 21,272 904 0.280 27.3 9.8 2.503 1.1 0.140 5.1 11.6 2025F 24,911 1,135 0.351 25.4 7.8 2.715